利益相關(guān)者理論研究論文
論文關(guān)鍵詞：“利益相關(guān)者”理論；股東至上；公司治理
論文摘要：20世紀(jì)90年代以來(lái)，利益相關(guān)者理論對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)戰(zhàn)略管理產(chǎn)生了重大影響，使傳統(tǒng)的“股東至上”理論受到了挑戰(zhàn)。本文在分析利益相關(guān)者理論的形成和涵義的基礎(chǔ)上，闡述了利益相關(guān)者理論的理論進(jìn)步性和存在的局限性。本文認(rèn)為公司治理應(yīng)以利益相關(guān)者理論為基礎(chǔ)。
傳統(tǒng)的企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)目標(biāo)是追求股東利益的最大化，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)是“資本雇傭勞動(dòng)”型的單邊治理結(jié)構(gòu)，企業(yè)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)全部歸股東所有。這就是所謂的“股東至上”理論。然而，在現(xiàn)代社會(huì)，特別是在知識(shí)經(jīng)濟(jì)初露端倪的時(shí)代里，隨著物質(zhì)資本社會(huì)化及證券化程度的不斷提高、人力資本的專用性和團(tuán)隊(duì)性的不斷增強(qiáng)以及企業(yè)之間戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的不斷發(fā)展和人們對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的日益關(guān)注，致使“股東至上”理論受到了越來(lái)越強(qiáng)烈的挑戰(zhàn)。利益相關(guān)者理論便應(yīng)運(yùn)而生，受到了人們?cè)絹?lái)越普遍的關(guān)注。
一、利益相關(guān)者理論的基本內(nèi)容
�。ㄒ唬├嫦嚓P(guān)者理論的形成過(guò)程。利益相關(guān)者理論的思想由來(lái)已久。20世紀(jì)中葉以來(lái)，知識(shí)經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)社會(huì)發(fā)生巨大變革，對(duì)公司治理理論形成了巨大的沖擊，直接促成了利益相關(guān)者理論的產(chǎn)生。1929年，美國(guó)通用電氣公司的一位經(jīng)理曾在一次演講中提到，不僅股東，而且雇員、顧客和廣大公眾都在公司中有一種利益，因此公司的經(jīng)理人員有義務(wù)保護(hù)他們的利益。1932年，伯利和米因斯等也發(fā)表了相關(guān)論述，表明在“股東至上”理論盛行的同時(shí)，少數(shù)學(xué)者“已有了不同的聲音”。
20世紀(jì)70年代以來(lái)，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Freeman的《戰(zhàn)略性管理：一種利益相關(guān)者方法》這部具有里程碑意義的著作問(wèn)世后，學(xué)術(shù)界出現(xiàn)了討論利益相關(guān)者概念的熱潮。但是，真正使利益相關(guān)者理論成為當(dāng)今企業(yè)和社會(huì)至少某一個(gè)重要方面主旋律的事實(shí)，則是20世紀(jì)90年代以來(lái)，各國(guó)和國(guó)際組織對(duì)各利益相關(guān)者利益的普遍重視。1990年，美國(guó)商業(yè)圈桌會(huì)議發(fā)布的《公司治理聲明》指出，對(duì)公司而言，善待員工、優(yōu)質(zhì)服務(wù)于消費(fèi)者、鼓勵(lì)供應(yīng)商長(zhǎng)期合作、償還債務(wù)并擁有良好的社會(huì)責(zé)任聲譽(yù)都是股東長(zhǎng)期利益所在……事實(shí)上，美國(guó)一些州已經(jīng)頒布法令以特別授權(quán)董事會(huì)要考慮股東及其他相關(guān)者的利益，還有少數(shù)州通過(guò)立法來(lái)要求企業(yè)要考慮各利益相關(guān)者的利益。此后，英國(guó)、韓國(guó)、日本、德國(guó)、英聯(lián)邦等國(guó)家的公司治理原則也對(duì)各利益相關(guān)者利益有著不同程度的關(guān)注，“股東至上”理論受到了極大的挑戰(zhàn)，利益相關(guān)者理論對(duì)“股東至上”理論的批判開(kāi)始正式化了。
�。ǘ├嫦嚓P(guān)者的涵義。自1963年美國(guó)斯坦福大學(xué)一個(gè)研究小組首次定義利益相關(guān)者以來(lái)，迄今經(jīng)濟(jì)學(xué)家已提出了近30種定義。米切爾（Mitchell，1997）歸納了其中的27種，可以分為以下三類：第一類是最寬泛的定義，即凡是能影響企業(yè)活動(dòng)或被企業(yè)活動(dòng)所影響的人或團(tuán)體都是利益相關(guān)者，包括股東、債權(quán)人、雇員、供應(yīng)商、消費(fèi)者、政府部門(mén)、相關(guān)的社會(huì)組織和社會(huì)團(tuán)體、周邊的社會(huì)成員等。第二類是稍窄的定義，即凡是與企業(yè)有直接關(guān)系的人或團(tuán)體才是企業(yè)的利益相關(guān)者，排除了政府部分、社會(huì)組織以及社會(huì)團(tuán)體、社會(huì)成員等。第三類的定義最窄，認(rèn)為只有在企業(yè)中下了“*注”的人或團(tuán)體才是利益相關(guān)者。這個(gè)定義直接與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“資產(chǎn)專用性”概念相通，即凡是在企業(yè)中投入了專用性資產(chǎn)（如專用設(shè)備等，一旦挪為他用，便可能一文不值）的人或團(tuán)體才是利益相關(guān)者。[1]
可以用潛在的利益相關(guān)者和真實(shí)的利益相關(guān)者兩分法把三種定義協(xié)調(diào)起來(lái)，凡是符合第一類定義的都是潛在的利益相關(guān)者，只有當(dāng)潛在的利益相關(guān)者向企業(yè)投入專用性資產(chǎn)時(shí)，才轉(zhuǎn)化為真實(shí)的利益相關(guān)者。我們認(rèn)為，作為企業(yè)的利益相關(guān)者一般應(yīng)符合如下四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：第一，向企業(yè)投入了專用性資產(chǎn)，如資本、勞動(dòng)或服務(wù)等；第二，必須分享企業(yè)的收益，即從企業(yè)獲得工資、獎(jiǎng)金、股利等各種報(bào)酬；第三，必須承擔(dān)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善失敗時(shí)會(huì)蒙受一定的損失。第四，分享企業(yè)的控制權(quán)。符合這四條標(biāo)準(zhǔn)的利益相關(guān)者就是目前主要經(jīng)濟(jì)學(xué)所關(guān)注的“真實(shí)的利益相關(guān)者”，包括股東、債權(quán)人、職工等。這些利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)生存和發(fā)展有著決定性的影響作用，如果沒(méi)有他們投入的專用性資產(chǎn)，構(gòu)成企業(yè)經(jīng)營(yíng)的物質(zhì)基礎(chǔ)，企業(yè)就不可能作為一個(gè)經(jīng)營(yíng)主體而存在。[2]
二、利益相關(guān)者理論的進(jìn)步性
一些學(xué)者認(rèn)為：如果僅僅強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人對(duì)股東負(fù)責(zé)，那么勢(shì)必導(dǎo)致經(jīng)理人為了股東的利益而侵害其他利益相關(guān)者的利益。由于公司的經(jīng)營(yíng)決策影響到所有利益相關(guān)者的利益，經(jīng)理人就應(yīng)該對(duì)所有利益相關(guān)者負(fù)責(zé)，公司決策應(yīng)該是平衡所有利益相關(guān)者的利益，而不是僅僅最大化股東的利益。
近幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者也提出了與利益相關(guān)者理論類似的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，隨著企業(yè)關(guān)系復(fù)雜程度的加深，利益關(guān)系的多元化，一個(gè)企業(yè)的經(jīng)理人也應(yīng)該對(duì)其他利益相關(guān)者負(fù)責(zé)�，F(xiàn)代社會(huì)幾乎成了“公司社會(huì)”，大量處于統(tǒng)治地位的公司（包括有限責(zé)任公司和股份有限公司）是偏離“股權(quán)至上”邏輯的，是新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下公司治理理論的必然選擇，他們的具體理由如下：
（一）從理論上說(shuō)，出資者購(gòu)買(mǎi)股票，成為公司的股東，其資本所有權(quán)就轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)。股權(quán)是公司賦予股東的權(quán)利，無(wú)論適用范圍還是自由度都大大弱于原先的資本所有權(quán)。這意味著所謂股東對(duì)公司的絕對(duì)權(quán)威是不存在的，因?yàn)楣蓹?quán)的運(yùn)用受到其他利益相關(guān)者的制約。再者，出資者投資形成的資產(chǎn)與債權(quán)人的債權(quán)，以及公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的財(cái)產(chǎn)增值和無(wú)形資產(chǎn)共同組成公司的法人財(cái)產(chǎn)，公司憑借法人財(cái)產(chǎn)獲得相對(duì)獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，由此得以成為人格化的永續(xù)的獨(dú)立法人實(shí)體。顯然，公司行為的物質(zhì)基礎(chǔ)是法人財(cái)產(chǎn)，而不是股東的.資產(chǎn)，其權(quán)利基礎(chǔ)是法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，而不是股權(quán)。公司的目標(biāo)是確保法人財(cái)產(chǎn)的保值與增值，那么不僅僅是股東，債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者、工人等等都為法人財(cái)產(chǎn)的保值和增值做出了貢獻(xiàn)。因此，公司應(yīng)歸利益相關(guān)者共同所有，他們通過(guò)剩余索取權(quán)的合理分配來(lái)實(shí)現(xiàn)自身的權(quán)益，通過(guò)控制權(quán)的分配來(lái)相互牽制、約束，從而達(dá)到長(zhǎng)期穩(wěn)定合作的目的，而這種雙邊或多邊的合作模式稱為“共同治理”。
�。ǘ⿵默F(xiàn)實(shí)中來(lái)看，20世紀(jì)70年代左右，出現(xiàn)了企業(yè)倫理問(wèn)題、企業(yè)社會(huì)責(zé)任問(wèn)題和環(huán)境管理問(wèn)題等一系列現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，這些問(wèn)題都與企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)是否要考慮利益相關(guān)者的利益密切相關(guān)。再次，其他利益相關(guān)者專業(yè)化程度不斷提高，使他們承擔(dān)了比以往更大的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。股東作為物質(zhì)資本的所有者擁有企業(yè)的控制權(quán)，這一點(diǎn)毋庸置疑，但是實(shí)際上，股東只承擔(dān)了有限責(zé)任，隨著現(xiàn)代資本市場(chǎng)的發(fā)展，股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)投資的多樣化來(lái)分解，同時(shí)股票的自由轉(zhuǎn)讓也降低了股東的風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)發(fā)生危機(jī)狀況，出資人往往可能一逃了之，而不是考慮怎樣挽救企業(yè)于危難之中。相比之下，其他利益相關(guān)者承擔(dān)的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，成為真正為企業(yè)生存和發(fā)展的操心者。[3]所以應(yīng)該設(shè)計(jì)一定的契約安排和治理制度來(lái)分配給所有的利益相關(guān)者一定的企業(yè)控制權(quán)，即所有的利益相關(guān)者都應(yīng)參與公司治理。
�。ㄈ├嫦嚓P(guān)者理論強(qiáng)調(diào)對(duì)其他利益相關(guān)者利益的保護(hù)。我們把企業(yè)看作是利益相關(guān)者之間的合約，僅僅對(duì)股東的利益進(jìn)行保護(hù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，對(duì)其他利益相關(guān)者利益的保護(hù)也是不容忽視的，而利益相關(guān)者理論所倡導(dǎo)的就是這種理念。
1．對(duì)雇員利益的保護(hù)。人力資本的興起，使以人力資本所有者為代表的利益相關(guān)者（如企業(yè)的雇員）的作用和重要性逐漸超越股東。企業(yè)的所有參與者中，股東投入的是物質(zhì)資本，企業(yè)雇員投入的是人力資本。人力資本的專用性表明其需要其承擔(dān)公司的剩余風(fēng)險(xiǎn)。[4]在過(guò)去的工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，物質(zhì)資本相對(duì)短缺，企業(yè)對(duì)物質(zhì)資本高度依賴，在企業(yè)資源中物質(zhì)資本最具有重要性，企業(yè)屬于物質(zhì)資本所有者天經(jīng)地義。然而隨著只是經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來(lái)臨，占有知識(shí)的人力資本在企業(yè)活動(dòng)中的作用日益凸顯，正在成為財(cái)富創(chuàng)造的核心動(dòng)力。按照“擁有企業(yè)最有價(jià)值資源的所有者是企業(yè)真正的控制者、所有者”這個(gè)原則，人力資本的擁有者當(dāng)然有權(quán)利參與公司的治理。
2．對(duì)債權(quán)人利益的保護(hù)。從企業(yè)籌資的角度來(lái)看，企業(yè)的資金一般都是由權(quán)益性資金和債權(quán)性資金構(gòu)成，只是構(gòu)成比例不一樣。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，擴(kuò)大再生產(chǎn)的內(nèi)在要求與競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律的客觀作用，必然導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部的積累額不能滿足內(nèi)外投資的需要，從而外部籌資成為一種客觀的必然要求。債權(quán)人作為企業(yè)資金的主要提供者，其地位和作用不容忽視。[5]因此，與貸款人建立穩(wěn)定的信譽(yù)關(guān)系，讓債權(quán)人參與公司的治理是十分必要的。首先，有利于對(duì)經(jīng)營(yíng)者形成有效的監(jiān)督約束機(jī)制，有利于降低“代理成本”。其次，有利于保護(hù)其合法權(quán)益，激勵(lì)他們?yōu)楣鹃L(zhǎng)遠(yuǎn)績(jī)效的提高而努力。對(duì)公司而言，在治理中鼓勵(lì)債權(quán)人進(jìn)行專用性資產(chǎn)的投資是極為必要的。
三、利益相關(guān)者理論的局限性
盡管持有以上觀點(diǎn)的學(xué)者的論述有一定的道理，也有實(shí)踐表明，與利益相關(guān)者理論相適應(yīng)的公司管理有利于降低交易成本，的確能給公司帶來(lái)更理想的傳統(tǒng)意義上的業(yè)績(jī)指標(biāo)，但利益相關(guān)者模式所面臨的問(wèn)題決定了其最終無(wú)法成為公司治理的效率標(biāo)準(zhǔn)。
�。ㄒ唬├嫦嚓P(guān)者理論無(wú)法解決各個(gè)利益相關(guān)者利益的加總問(wèn)題，也就是說(shuō)企業(yè)在決策時(shí)，無(wú)法明確知道以什么樣的目標(biāo)為決策目標(biāo)。作為多個(gè)人的集合，企業(yè)的決策必須以一定的目標(biāo)為前提，目標(biāo)越單一可量化，決策就越有效。按照利益相關(guān)者理論，所有利益相關(guān)者都是企業(yè)的委托人，經(jīng)理人必須在不同委托人的利益之間進(jìn)行平衡，但是我們不禁要問(wèn)：管理層真的能做到嗎？這顯然有相當(dāng)大的難度，不僅不同利益相關(guān)者之間的偏好和目標(biāo)差異很大，甚至截然相反。例如股東偏好投資的收益；債權(quán)人偏好債權(quán)的安全和可回收性；員工偏好高工資和就業(yè)穩(wěn)定；客戶偏好物美價(jià)廉；當(dāng)?shù)鼐用衿脙?yōu)美的環(huán)境和就業(yè)機(jī)會(huì)；政府偏好穩(wěn)定增加的稅收。因此，管理層在偏好差異很大的利益相關(guān)者的利益之間進(jìn)行加總是十分困難的。但是盡管不同的股東之間的偏好不完全一樣，但股東相對(duì)于其他利益相關(guān)者而言，他們的利益更加容易加總。股票的價(jià)值是企業(yè)未來(lái)利潤(rùn)的貼現(xiàn)值，不論股東持有的股票數(shù)量多少，股票的價(jià)值與企業(yè)的總價(jià)值是成比例變化的，股東們都樂(lè)于看到未來(lái)企業(yè)步入良性循環(huán)和股票價(jià)格持續(xù)上漲。但是，對(duì)于其他利益相關(guān)者來(lái)說(shuō)，內(nèi)部的偏好不一致程度要大得多，比如，同為企業(yè)的員工，新員工渴望企業(yè)能夠擴(kuò)大規(guī)模，以提供更多的個(gè)人發(fā)展空間，老員工則希望把擴(kuò)大規(guī)模的資金用來(lái)提高退休工人的福利等。[6]因此，股東利益的相對(duì)容易加總使利益相關(guān)者理論的這個(gè)缺陷表現(xiàn)得更為明顯。
�。ǘ├嫦嚓P(guān)者理論的另外一個(gè)局限性就是相關(guān)者利益本身具有相互競(jìng)爭(zhēng)性。一方利益的實(shí)現(xiàn)必然是以犧牲另一方的利益為代價(jià)。比如員工希望獲得更高的工資，而在企業(yè)利潤(rùn)率一定的前提下，高工資必然會(huì)影響到所有者的利益，而如果要同時(shí)保障所有者的利益和員工的高工資，企業(yè)必然要提高價(jià)格，這時(shí)，消費(fèi)者的利益又會(huì)受損，但如果考慮消費(fèi)者的利益，則企業(yè)的利潤(rùn)必然會(huì)有相應(yīng)的下降，此時(shí)，國(guó)家的稅收就會(huì)隨之減少。[7]由此可見(jiàn)，在相關(guān)者的利益存在競(jìng)爭(zhēng)性的情況下，要同時(shí)兼顧他們的利益是不現(xiàn)實(shí)的。
（三）相關(guān)利益人的價(jià)值具有不可計(jì)量性，雖然目前有學(xué)者用“顧客滿意度”、“平衡積分卡”等理論來(lái)測(cè)量利益相關(guān)人的價(jià)值，但這只是局限于定性分析，很難量化。至于建立決策理論模型也是十分困難的。
（四）利益相關(guān)者理論所主張的對(duì)所有的利益相關(guān)者負(fù)責(zé)，使經(jīng)理人的責(zé)任歸屬問(wèn)題難以衡量。利益相關(guān)者利益目標(biāo)的各異性導(dǎo)致企業(yè)管理的不確定性。一方面，如果公司采用利益相關(guān)者理論提供的多重目標(biāo)，那么，決策者也就是經(jīng)理人不可能做出理性的選擇和科學(xué)的理財(cái)行為�？梢哉f(shuō)，讓經(jīng)理人對(duì)所有人負(fù)責(zé)就是對(duì)所有人不負(fù)責(zé)。不同的利益相關(guān)者之間存在著沖突，在這些沖突當(dāng)中，一部分需要并且可能由經(jīng)理人通過(guò)自身的努力來(lái)協(xié)調(diào)，而另外一部分沖突，則非單憑經(jīng)理人的努力所能企及。要求企業(yè)同時(shí)實(shí)現(xiàn)短期利潤(rùn)、市場(chǎng)份額、利潤(rùn)增長(zhǎng)率最大化，這只會(huì)讓經(jīng)理人不知所措，無(wú)從下手。同樣，如果讓他們同時(shí)對(duì)工人、客戶、消費(fèi)者、地方政府等所有利益相關(guān)者負(fù)責(zé)，而每一方的利益又不一樣，這樣，經(jīng)理人就很容易逃避責(zé)任。
�。ㄎ澹├嫦嚓P(guān)者理論對(duì)傳統(tǒng)的企業(yè)理論不是替代，而只是一種補(bǔ)充，最大貢獻(xiàn)就在于提醒公司應(yīng)該更多地關(guān)注股東以外地其他利益主體的利益，以確保實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值長(zhǎng)期的最大化。但是，在董事或董事會(huì)代表誰(shuí)的利益這個(gè)問(wèn)題上仍然有著較大的爭(zhēng)議。在傳統(tǒng)的理論中，董事的角色被定義為所有者的“自己人”，與股東之間在利益關(guān)系上高度一致。董事及董事會(huì)至高無(wú)上的權(quán)力源自股東的絕對(duì)信任，因此他們首先必須忠于所有者，而不是雇員、經(jīng)理、消費(fèi)者或政府部門(mén)等其他主體。利益相關(guān)者理論認(rèn)為董事以及董事會(huì)應(yīng)該代表所有利益相關(guān)者的利益，因而應(yīng)該由所有的利益相關(guān)者團(tuán)體任命和選舉自己的代言人進(jìn)入董事會(huì)。也就是說(shuō)只要屬于利益相關(guān)者，就可以有自己的代言人進(jìn)入董事會(huì)，參與決策過(guò)程。利益相關(guān)者理論認(rèn)為董事會(huì)必須以某種方式平衡股東和其他利益相關(guān)者之間的利益，這誤解了董事會(huì)的職責(zé)，也是不合理不實(shí)際的。如果潛在的投資者知道自己用來(lái)增加利潤(rùn)、承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資本將會(huì)被董事會(huì)用來(lái)協(xié)調(diào)其他主體的利益，那么作為一個(gè)理性人，他是不會(huì)向這樣的公司投資的。
�。┱鐏喞锸慷嗟滤f(shuō)的，對(duì)于任何一個(gè)機(jī)構(gòu)而言，最重要的事情是首先弄清楚它存在的目的是什么。要建立一個(gè)良好的公司治理機(jī)制，同樣要解決一個(gè)最基本的問(wèn)題，那就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在的目標(biāo)是什么。按照傳統(tǒng)的企業(yè)理論，追求利潤(rùn)是企業(yè)得以與其他非盈利組織相區(qū)別的一個(gè)最大特征，企業(yè)是因?yàn)橥顿Y者的投資而存在，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值是企業(yè)的動(dòng)力源泉。利益相關(guān)者理論主張公司的目標(biāo)是協(xié)調(diào)所有利益相關(guān)者的利益，即使不能做到多贏，也應(yīng)采取中立的解決方案。在這種情況下，公司運(yùn)作的目的將有可能會(huì)把保證就業(yè)、保護(hù)環(huán)境甚至保護(hù)人權(quán)等政治性的責(zé)任放在股東價(jià)值最大化同等重要的地位，從而迷失方向。
�。ㄆ撸┰诶碚撆c實(shí)踐的聯(lián)系方面，體現(xiàn)在利益相關(guān)者治理與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系上，還沒(méi)有確定的實(shí)證依據(jù)。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，利益相關(guān)者治理有助于企業(yè)績(jī)效的提高，與客戶和供應(yīng)商之間形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。而這些是所有企業(yè)為了在商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中生存所必須考慮的，不能作為利益相關(guān)者共同治理與企業(yè)業(yè)績(jī)之間呈正相關(guān)的依據(jù)。事實(shí)上，由于利益相關(guān)者的制約，企業(yè)會(huì)缺乏高效決策和適應(yīng)性，有可能喪失必須的效率和競(jìng)爭(zhēng)力。
利益相關(guān)者理論的局限性表明，一旦企業(yè)失去股東價(jià)值最大化的商業(yè)性目標(biāo)，就會(huì)變成企業(yè)不像企業(yè)的奇怪結(jié)局，在實(shí)施的實(shí)際效果上，可能對(duì)每一個(gè)利益相關(guān)者的利益都無(wú)法做到有效保護(hù)，從而導(dǎo)致所有利益相關(guān)者被“鎖死”。
以上的原因表明，與利益相關(guān)者模式相比，選擇股東主導(dǎo)模式對(duì)所有利益相關(guān)者而言是一種帕累托改進(jìn)。如果一個(gè)利益相關(guān)者擔(dān)心自己的利益受到損害，在股東主導(dǎo)模式下，他完全可以通過(guò)成為股東而使自己的利益得到保護(hù)。股東價(jià)值最大化對(duì)于不同的利益相關(guān)者而言，不僅滿足了他們的個(gè)人參與理性，而且是激勵(lì)相容的。
四、結(jié)束語(yǔ)
本文并沒(méi)有對(duì)利益相關(guān)者理論或“股東至上”理論孰好孰壞做出定論，但是通過(guò)以上的分析看出，利益相關(guān)者理論的主要思想實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)理論中早已論述的東西。因?yàn)閷?duì)公司而言，善待員工、向消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)、鼓勵(lì)供應(yīng)商長(zhǎng)期合作、償還債務(wù)并培育良好的社會(huì)剩余都是股東長(zhǎng)期利益之所在。其他利益相關(guān)者的利益是以公司為載體的，只有確保公司持續(xù)、健康運(yùn)營(yíng)，這些利益才能兌現(xiàn)，而股東以及潛在投資者對(duì)公司的投資是這一邏輯過(guò)程的必備前提。從長(zhǎng)期來(lái)看，股東利益最大化與協(xié)調(diào)其他利益相關(guān)者的利益，并不一定存在沖突。為了股東的長(zhǎng)期利益運(yùn)營(yíng)公司，管理層和董事必須考慮公司其他利益相關(guān)者的利益，但日常指導(dǎo)經(jīng)理人決策的最高準(zhǔn)則必須是股東價(jià)值的最大化。所以，筆者認(rèn)為只要企業(yè)在實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的同時(shí)，更多地考慮其他利益相關(guān)者的價(jià)值，就能使企業(yè)進(jìn)入以下的良性循環(huán)：設(shè)定股東價(jià)值最大化，企業(yè)進(jìn)行健康的經(jīng)營(yíng)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)股東價(jià)值最大化，利益相關(guān)者合理的價(jià)值分配，然后企業(yè)聲譽(yù)不斷提高，創(chuàng)造更高的企業(yè)價(jià)值。
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