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資產(chǎn)評估價值的類型探究
目前，國內(nèi)評估實務(wù)中最常選擇的價值類型是市場價值，內(nèi)在價值和投資價值類型也有選擇，并且有進一步發(fā)展的市場需求。以下是中國人才網(wǎng)的小編給大家整理的資產(chǎn)評估價值的類型探究相關(guān)材料，希望能夠?qū)τ行枰呐笥延兴鶐椭?/p>
國內(nèi)評估師對于市場價值、投資價值和內(nèi)在價值應(yīng)該并不陌生�！顿Y產(chǎn)評估價值類型指導(dǎo)意見》中對于市場價值和投資價值給出了明確定義，雖然目前國內(nèi)準則中尚沒有對內(nèi)在價值做出明確定義，但是許多評估師對內(nèi)在價值也有一些接觸。目前國內(nèi)評估界爭論的關(guān)于資產(chǎn)評估師應(yīng)該評估“價格”還是“價值”的問題，實際上如果采用價值類型的專業(yè)術(shù)語描述，這個爭論的焦點就是評估師評估的價值類型應(yīng)該是市場價值類型還是內(nèi)在價值。
《資產(chǎn)評估價值類型指導(dǎo)意見》中明確定義了投資價值，根據(jù)這個定義，投資價值僅為針對特定投資者的價值，不是針對多數(shù)投資者的市場價值，這個定義中并沒有說明投資價值與市場價值實質(zhì)差異產(chǎn)生的原因，因此，根據(jù)這個定義無法指導(dǎo)評估實務(wù)。如何準確完整地理解內(nèi)在價值和投資價值，還需要從市場價值、內(nèi)在價值和投資價值的定義以及相互關(guān)系的角度來分析。
一、市場價值、內(nèi)在價值定義及相互關(guān)系
(一)市場價值與內(nèi)在價值的定義
根據(jù)《資產(chǎn)評估價值類型指導(dǎo)意見》中對市場價值的定義，市場價值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強迫的情況下，評估對象在評估基準日進行正常公平交易的價值估計數(shù)額。上述定義比較完整，且與國際評估界對市場價值的定義趨同，沒有實質(zhì)性的差異。
《資產(chǎn)評估價值類型指導(dǎo)意見》中沒有對內(nèi)在價值給出定義，但國際上有許多專業(yè)文獻對內(nèi)在價值給出了完整的定義。在這些文獻中比較著名的包括：(1)美國資產(chǎn)評估協(xié)會的定義：內(nèi)在價值是一個謹慎的投資者，在估算所有可以獲得的相關(guān)信息數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，認定的標的資產(chǎn)實際的、真實的價值，如果其他投資者分析標的資產(chǎn)也可以獲得同樣的價值結(jié)論，則這個價值就成為市場價值1;(2)美國企業(yè)價值評估專家Shannon P. Pratt的定義：內(nèi)在價值(有時也稱為基礎(chǔ)價值)與投資價值不同，其不同主要表現(xiàn)在內(nèi)在價值代表的是在分析內(nèi)涵于投資本身特性后的對標的資產(chǎn)的分析判斷價值，這個價值并不受投資者本身特性的影響，但是由于不同的分析人員對如何感知資產(chǎn)的這種特性存在不同解釋，從而會導(dǎo)致內(nèi)在價值出現(xiàn)不同。當其他投資者也能獲得同樣的結(jié)論時，這個價值就成為市場價值2。
(二)市場價值與內(nèi)在價值的關(guān)系
根據(jù)市場價值的定義，市場價值是全部市場參與者或者絕大多數(shù)參與者都能接受的價值，即市場價值不是針對某個特定市場參與者的價值。根據(jù)內(nèi)在價值的定義，內(nèi)在價值是針對特定市場參與者的價值，因為它是特定市場參與者憑借“感覺”得出的資產(chǎn)價值，這個價值雖然不受特定市場參與者本身特性的影響，但是由于不同的市場參與者對如何感知資產(chǎn)的這種特性存在不同解釋，從而會導(dǎo)致所感知的內(nèi)在價值不同，也就是說內(nèi)在價值是針對特定市場參與者的價值。
從哲學(xué)的高度分析，市場價值具有矛盾的一般性或者“共性”。內(nèi)在價值則具有矛盾的特殊性或者“個性”。根據(jù)哲學(xué)原理：矛盾的特殊性(個性)決定矛盾的一般性(共性);矛盾的一般性(共性)不能等同于特殊性(個性);矛盾的一般性(共性)對特殊性(個性)具有指導(dǎo)作用。利用上述原理，我們可以得出結(jié)論：市場價值是由內(nèi)在價值決定的，但市場價值不能等同于內(nèi)在價值;市場價值可以對內(nèi)在價值的確定起到指導(dǎo)作用。
這里的市場價值由內(nèi)在價值決定，即要評估具有一般性(共性)的市場價值，就必須通過分析全部市場參與者或者多數(shù)參與者的內(nèi)在價值來獲得市場價值�，F(xiàn)實中就是通過股票市場公開交易數(shù)據(jù)來估算折現(xiàn)率，這些股票交易數(shù)據(jù)被認為是市場多數(shù)參與者都認同的代表市場的價值數(shù)據(jù)，以凸顯折現(xiàn)率所代表的是多數(shù)市場參與者的共性。這里的市場價值不能等同于內(nèi)在價值，其含義是作為評估價值的市場價值不能完全等同于委托方實際交易的價值，也就是評估值不能簡單地等同于交易價。因為實際交易的成交價應(yīng)該是具有個性的內(nèi)在價值。這里的指導(dǎo)作用恰恰就是資產(chǎn)評估報告在現(xiàn)實經(jīng)濟行為中，對委托方確定自身內(nèi)在價值時提供參考依據(jù)的作用。因為只有矛盾的一般性(共性)才有指導(dǎo)作用，因此評估師評估的結(jié)論應(yīng)該是市場價值，而不是評估某個特定市場參與者的內(nèi)在價值，當然也不是評估師自己的內(nèi)在價值。總之，內(nèi)在價值和市場價值之間的關(guān)系實際就是矛盾的特殊性與一般性之間的關(guān)系，一般性由特殊性決定，一般性不能替代特殊性但是可以對特殊性具有指導(dǎo)作用。
二、投資價值的定義及與內(nèi)在價值的關(guān)系
(一)投資價值的定義
《資產(chǎn)評估價值類型指導(dǎo)意見》中定義投資價值為：評估對象對于具有明確投資目標的特定投資者或者某一類投資者所具有的價值估計數(shù)額，亦稱特定投資者價值。根據(jù)這個定義，投資價值是針對特定市場參與者的價值，具有特殊性，不具有一般性。但上述定義存在一個缺陷，即沒有給出投資價值特殊性所產(chǎn)生的原因，因此筆者認為這個定義內(nèi)涵不完整。
美國資產(chǎn)評估協(xié)會在BV203中定義投資價值為：投資價值是對于特定一個投資者(或為數(shù)很少的買方)的價值，根據(jù)這個定義，這是一個絕對非常小或有限制的市場，這個市場的參與者具有一個特性，即由于這個資產(chǎn)并購行為可以使得這個特殊的購買者產(chǎn)生資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)或經(jīng)濟規(guī)模效應(yīng)從而獲得超額收益。當這個資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)所產(chǎn)生的超額收益不再是僅有特定市場參與者可以享有后，投資價值就會轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鰞r值。與國內(nèi)準則對于投資價值的定義相比，這個定義明確解釋了投資價值是針對特殊投資者的價值的原因，這個原因就是這個特殊的投資者可以因為相關(guān)并購行為產(chǎn)生資產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)或規(guī)模效應(yīng)。由于這個特殊的市場參與者可以產(chǎn)生資產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)或規(guī)模效應(yīng)，從而產(chǎn)生超額收益，這個超額收益只有這個特定的市場參與者可以享有，而其他的市場參與者無法享有，因此這個市場參與者可以接受其他市場參與者所不能接受的投資價值。
(二)內(nèi)在價值與投資價值的對比分析
內(nèi)在價值與投資價值相比，兩者既有相同點，也有區(qū)別。
1.內(nèi)在價值與投資價值的相同點：兩種價值類型都是針對特定市場參與者的價值，不是針對市場所有參與者或多數(shù)市場參與者的價值，也就是兩者都是具有“個性”的價值類型，不是具有“共性”的價值類型，并且兩者在滿足一定條件后，都能轉(zhuǎn)換為具有“共性”的市場價值。
2.內(nèi)在價值與投資價值的區(qū)別：投資價值的“個性”產(chǎn)生于該特定市場參與者本身擁有的資產(chǎn)與標的資產(chǎn)存在協(xié)同效應(yīng)或規(guī)模效應(yīng)，從而可以產(chǎn)生超額收益，并形成其他市場參與者不能接受的投資價值;內(nèi)在價值的“個性”則是表現(xiàn)為因為市場參與者在分析內(nèi)涵投資本身的特性時，由于存在不同的感知而對資產(chǎn)的特性存在不同的解釋，從而導(dǎo)致對價值的不同感知，這種感知實際表現(xiàn)在對投資風(fēng)險的感覺和要求的期望投資回報率的不同。
再形象一點解釋，投資價值是特定市場參與者因其可以獲得未來協(xié)同效應(yīng)或規(guī)模效應(yīng)所產(chǎn)生的超額收益，使預(yù)期收益折現(xiàn)分析公式中的分子——預(yù)期收益增加，因而使其與市場其他參與者對目標資產(chǎn)價值的感知有所不同，但如果該市場參與者不再能享受這種協(xié)同效應(yīng)或規(guī)模效應(yīng)所產(chǎn)生的超額收益，投資價值也就會變成市場價值。
內(nèi)在價值是因為特定市場參與者對標的資產(chǎn)的感知，即對投資風(fēng)險感知不同，期望要求的投資回報率不同，導(dǎo)致預(yù)期收益折現(xiàn)中的分母——折現(xiàn)率不同，從而使特定市場參與者對目標資產(chǎn)的價值感知有所不同，但該投資者采用市場一般投資者的風(fēng)險偏好后，感知的目標資產(chǎn)的價值就會變成市場價值。
總之，投資價值與內(nèi)在價值都是針對特定市場參與者的價值，具有“個性”，但是兩個價值類型產(chǎn)生“個性”的原因不同，投資價值是因為協(xié)同效應(yīng)或規(guī)模效應(yīng)而產(chǎn)生超額收益，內(nèi)在價值則是因為市場參與者自身對投資感知或風(fēng)險偏好不同，從而產(chǎn)生對價值的認同有所不同。上述兩種個性價值類型在滿足特定條件后，都可以轉(zhuǎn)化為具有“共性”的市場價值。
三、投資價值估算的技術(shù)途徑分析
在充分分析投資價值產(chǎn)生的原因后，我們就可以合理分析確定投資價值的評估操作途徑。投資價值是因為特定的市場參與者自身資產(chǎn)與并購的目標資產(chǎn)之間可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)或規(guī)模效應(yīng)，從而為這個特定的市場參與者產(chǎn)生超額收益。即產(chǎn)生A+B≤C的效應(yīng)，也就是說，特殊市場參與者自身擁有的資產(chǎn)A再加上并購資產(chǎn)B可以形成資產(chǎn)C，但是由于存在協(xié)同效應(yīng)或規(guī)模效應(yīng)，使得C的價值大于A與B單獨市場價值的簡單加和，因此對于資產(chǎn)B，具有資產(chǎn)A的特定市場參與者，存在投資價值。
如果我們將資產(chǎn)C作為一個整體資產(chǎn)，對這個特定的市場參與者來說就不再具有協(xié)同效應(yīng)，即對于資產(chǎn)C來說這個特定的市場參與者就僅能接受與其他市場參與者一樣的市場價值。根據(jù)上述分析，我們可以通過資產(chǎn)C的市場價值估算目標資產(chǎn)B的投資價值，具體做法如下：
(1)確定特定市場參與者自身擁有的與并購目標資產(chǎn)可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)或規(guī)模效應(yīng)的資產(chǎn)A;
(2)將A資產(chǎn)與并購目標資產(chǎn)B協(xié)同一起形成新的資產(chǎn)C;
(3)單獨估算資產(chǎn)C的市場價值;
(4)單獨估算資產(chǎn)A的市場價值;
(5)以資產(chǎn)C的市場價值扣除資產(chǎn)A的市場價值得到資產(chǎn)B的投資價值。
由于需要進行投資價值評估的委托方一般是進行控股權(quán)的并購，從理論上說存在形成資產(chǎn)C的可能性與可操作性，實際上，資產(chǎn)C就是會計上合并A與B會計報表形成合并口徑的會計報表所對應(yīng)的虛擬會計主體，可以參照合并會計報表的口徑估算資產(chǎn)C的市場價值，這就為實施上述評估投資價值的方式提供了可行性和操作思路。
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