淺談我國券商融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理與防范論文
一、引言
融資融券交易是證券信用交易的一種形式。相對于證券現(xiàn)貨交易而言，證券信用交易是交易客戶在買賣股票等有價(jià)證券時(shí)，向經(jīng)紀(jì)人支付一定比例的現(xiàn)金或者證券，其差額部分由經(jīng)紀(jì)人或者銀行通過借貸而補(bǔ)足的一種交易形式，其又被稱為保證金交易或墊頭交易。它的基本作用在于通過信用的授予，滿足投資者利用財(cái)務(wù)杠桿追求最大利潤的動(dòng)機(jī)，并進(jìn)而活躍證券市場。
融資融券交易又被稱為“證券信用交易”或者“墊頭交易”，是一個(gè)國家證券市場成熟化的重要標(biāo)志之一，推出融資融券業(yè)務(wù)是我國證券市場成熟化的必然趨勢和要求。融資融券的一系列法律、法規(guī)的頒布為其提供了法律保障;監(jiān)管體系逐漸完善，監(jiān)管能力逐漸加強(qiáng);證券公司經(jīng)過綜合治理具備了一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，另外我國上市公司的質(zhì)量和數(shù)量增加，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。因此，推出融資融券業(yè)務(wù)給我國的證券市場帶來了新的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)，特別是我國尚沒有開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)。針對證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行深入地研究非常必要。
二、國外券商融資融券風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)分析
1、美國券商融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理
美國證券融資交易的主要運(yùn)作過程由投資者、證券公司和銀行三個(gè)環(huán)節(jié)組成，其中證券公司扮演著關(guān)鍵的角色。證券公司一方面為投資者提供融資，另一方面又向銀行辦理轉(zhuǎn)融通。而在融券交易方面，轉(zhuǎn)融通的對象范圍更廣，包括其它證券公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)和投資者在內(nèi)的證券提供者。
在法規(guī)制度女排方面，國會1933年和1934分別通過了《證券法》和《證券交易法》，規(guī)定了美國證券交易委員會和聯(lián)邦儲備委員會的定位、在信用交易中的監(jiān)管范圍和職能等。這兩個(gè)機(jī)構(gòu)在此上層法的基礎(chǔ)上制訂詳細(xì)的監(jiān)管規(guī)則，對信用交易中的授信和交易行為進(jìn)行管理。另外，證券交易所和協(xié)會作為自律機(jī)構(gòu)，也從自身角度對交易過程的各個(gè)環(huán)節(jié)提出具體要求。
(1)《證券法》和《證券交易法》。在信用交易方面，規(guī)定美國證券交易委員會是證券個(gè)案的執(zhí)行和監(jiān)督機(jī)構(gòu)，聯(lián)邦儲備委員會制定有關(guān)信用交易的規(guī)定奠定相應(yīng)的法律基礎(chǔ);同時(shí)強(qiáng)調(diào)對各類型的交易活動(dòng)要進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，防止市場操縱行為。
(2)美國聯(lián)邦儲備委員會和證券交易委員會業(yè)務(wù)規(guī)則。美聯(lián)儲主要對信用交易授信方面進(jìn)行規(guī)定:一是借貸雙方的權(quán)利義務(wù)，當(dāng)貸款方違反相應(yīng)規(guī)則時(shí)，借款人向其借款也屬違法，同時(shí)，向國外借款也會受到保證金比率約束;二是以上市交易證券為擔(dān)保，并用于購買證券的任何形式貸款，都要受法定保證金比率的限制;三是證券經(jīng)紀(jì)公司對客戶信用交易的貸款不得超過其抵押證券的價(jià)值;四是銀行通過證券擔(dān)保購買或持有政府債券，其融資金額不得超過抵押證券的價(jià)值。
美國證券交易委員會主要對證券信用交易行為進(jìn)行規(guī)定:包括證券賣空的定義和范圍，如何確定證券交易頭寸的長短，對證券賣空交易的價(jià)格限制條款等。這些規(guī)則生效60年來未作改變，對維護(hù)美國證券市場的“!壞急發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。但隨著監(jiān)管的發(fā)展，自上世紀(jì)末以來，美國證券交易委員會開始研究修改賣空管理規(guī)則，著手制定《規(guī)則SHO》。2004年8月美國證券交易委員會正式發(fā)布《規(guī)則SHO》，以取代《規(guī)則10a-1》,《規(guī)則10a-2》和《規(guī)則3b-3 》，同時(shí)修改了《規(guī)則105 》，從而形成了美國證券市場完整的監(jiān)管體系。
(3)自律組織制訂的操作規(guī)則。以紐約證券交易所為例，在其信用交易賬戶操作細(xì)則中，對最低起始保證金比率、信用交易賬戶的最低維持保證金比率、補(bǔ)交保證金期限等問題進(jìn)行了規(guī)定。
2、日本券商融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理
日本的融資融券交易制度是建立在二戰(zhàn)以后證券市場交易機(jī)制不完善、整個(gè)金融制度尚不健全的基礎(chǔ)上，引入這一制度的目的在于通過導(dǎo)入臨時(shí)供求，來確保證券市場的交易量與流動(dòng)性，促進(jìn)公允價(jià)格機(jī)制等目的實(shí)現(xiàn)。其融資融券制度建立伊始就具備了中央控制的強(qiáng)制性，是一種以政府為主體的具有一定激進(jìn)性質(zhì)的發(fā)展過程。日本的融資融券交易制度還由具有一定壟斷性質(zhì)的專業(yè)化證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對證券市場融資融券交易活動(dòng)進(jìn)行機(jī)動(dòng)的管理。這種典型的專業(yè)化模式的特點(diǎn)即:證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司來完成，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，證券金融公司充當(dāng)中合，證券金融公司通過控制資金量和證券量來實(shí)現(xiàn)對融資融券交易規(guī)模的控制，在整個(gè)融資融券活動(dòng)中處于核心和樞紐地位。
3、英國券商融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理
在英國，融資融券業(yè)務(wù)適用于各種金融產(chǎn)品。目前在英國該業(yè)務(wù)沒有設(shè)最低保證金比例。2007年前，英國金融管理局規(guī)定了融資融券操作的最低保證金比例，但此后取消了該比例。成熟的金融機(jī)構(gòu)能夠掌控融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，所以它們有各自設(shè)定的不同保證金比例。但是中國市場還遠(yuǎn)不夠成熟，因此現(xiàn)階段中國可借鑒英國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展初期時(shí)的做法。
三、我國證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的對策
信用交易的監(jiān)管工具與手段大致可以分為兩類:一是市場手段，二是行政手段。而考慮風(fēng)險(xiǎn)的來源以及承受者具體應(yīng)從三個(gè)主體方面來規(guī)范、控制風(fēng)險(xiǎn)。一是國家方面，二是券商方面，三是交易客戶方面。只有將責(zé)任落實(shí)到每個(gè)主體的身上，讓他們各歸其位、各司其職，才能讓市場健康運(yùn)轉(zhuǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。
1、國家對策
國家方面主要是對證券市場進(jìn)行有效監(jiān)管，通過兩種途徑，一是法律法規(guī)的制定，二是行政手段的運(yùn)用。
一方面，在法律法規(guī)和政策的制定和實(shí)施上，應(yīng)制定與新《證券法》相配套的證券信用交易實(shí)時(shí)控制規(guī)則和業(yè)務(wù)操作規(guī)范文件，使制度約束成為市場運(yùn)行的常量而非變量。同時(shí)，必須由法律法規(guī)規(guī)定融資融券交易的比例、程序規(guī)則、融券的品種、融資的保證金比例及期限長短等方面的問題。這些問題不要給券商太大的靈活性，尤其是對保證金的比例要加強(qiáng)監(jiān)管。另一方面，要適時(shí)運(yùn)用行政手段，將類似于“停牌”、“休市”的政策實(shí)施在融資融券交易當(dāng)中，在個(gè)股出現(xiàn)異常時(shí)，對其進(jìn)行預(yù)警甚至管制，在時(shí)常出現(xiàn)異常時(shí)，限制甚至禁止開展信用交易。
2、券商對策
我國試點(diǎn)推出融資融券業(yè)務(wù)的過程中，做出很多關(guān)于券商風(fēng)險(xiǎn)控制的規(guī)定，如《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》，對風(fēng)險(xiǎn)方面給了較多的提示，券商應(yīng)該注意客戶信用風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)規(guī)模失控風(fēng)險(xiǎn)等。這里著重分析兩個(gè)關(guān)于券商規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)。
(1)適格客戶的挑選。從客戶方面的規(guī)制縱然必要，但證券公司對客戶是否適格的審查和和并不嚴(yán)謹(jǐn)，其為了廣泛開展業(yè)務(wù)，賺取傭金和交易的手續(xù)費(fèi)等，往往疏于審查。所以規(guī)制客戶還要從規(guī)范券商的行為來進(jìn)行。在證券投資者中，只有一小部分符合交易條件要求，具有融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)意識及相應(yīng)控制能力的投資者，才能成為證券融資融券交易的客戶�？蛻舯仨氃谧C券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)申辦“四個(gè)賬戶”，在商業(yè)銀行分別開立“兩戶”。但賬戶的建立還是比較容易，更重要的是通過證券商這一關(guān)。
客戶的不適格將引發(fā)客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)，所以必須通過券商對客戶慎重選擇。比如可以考察客戶的不同種類、多年交易記錄、是否是職業(yè)客戶、客戶資金量(規(guī)模)、資金性質(zhì)(公、私款)、客戶屬地情況、客戶交易密集度(成交量)、近期交易業(yè)績等方面，確定客戶是否有資格從事融資融券交易等等。
(2)強(qiáng)制執(zhí)行平倉制度的.規(guī)范及風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任承擔(dān)的界定。券商為了保護(hù)其權(quán)益，對客戶的信托證券會采取“下倉”措施，以填補(bǔ)客戶信用證券賬戶保證金的不足�，F(xiàn)在我國的《管理辦法》及《條例》都未規(guī)定平倉的具體情形，而是交由券商與客戶所簽訂的融資融券合同來約定。僅要求券商有長遠(yuǎn)眼光和穩(wěn)定市場的責(zé)任，在合法合理的情形下，采取平倉措施是不夠的。具體的可以要求券商平倉之前必須履行相應(yīng)的義務(wù)，告知客戶風(fēng)險(xiǎn)狀況，通知客戶及時(shí)補(bǔ)倉充實(shí)保證金，建立券商對客戶平倉前的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)示、提示、警示的“三示”，下倉前“三天三示”制度。
同時(shí)，要求券商“下倉所得能等于保證金額即可，不能超過保證金額，確保不損害客戶應(yīng)有的合法權(quán)益等。同時(shí)筆者認(rèn)為還應(yīng)約定好風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)責(zé)任的承擔(dān)，以免發(fā)生不必要的糾紛。券商應(yīng)與客戶簽訂協(xié)議書，把雙方的權(quán)力和義務(wù)界定清晰，并將風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任進(jìn)行細(xì)化，明確“下倉通知”，下倉范圍時(shí)機(jī)等具體操作細(xì)節(jié)。
3,客戶方面的建議
(1)建立個(gè)人信用體系。中國股市的一個(gè)特點(diǎn)是炒股者，無論是機(jī)構(gòu)還是散戶，大都是投機(jī)者而不是投資者，且對股市風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識不夠充分。所以我建議應(yīng)該建立客戶信用體制，這里的客戶信用體制不僅是指券商用來測量客戶信用動(dòng)態(tài)的風(fēng)向標(biāo)，更是客戶對自身情況理性看待的“下臺。體系中應(yīng)設(shè)立一些簡單易懂的指標(biāo)，來表明客戶交易的風(fēng)險(xiǎn)大小，失敗后對信用程度降低的幅度，一定的信用額度對參加信用交易的影響，甚至可以與銀行的社會個(gè)人信用記錄掛鉤，影響到其以后的貸款等行為，讓客戶有一定的警戒性，經(jīng)慎重思考再做決定。
(2)格式合同修改權(quán)、索賠權(quán)�？蛻粼谂c券商簽訂融資融券合同時(shí)，雙方實(shí)力懸殊，很難達(dá)到平等，所以這點(diǎn)雖然是從客戶角度規(guī)定的權(quán)利，但實(shí)際上來講，需要法律的規(guī)定，賦予客戶的格式合同修改權(quán)，以及風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后的索賠權(quán)。
融資融券交易是一種技術(shù)含量較高的交易手段，因此，在進(jìn)行交易時(shí)雙方簽訂的合同很可能是格式合同，客戶只是在很小的范圍內(nèi)，如股種、價(jià)金、數(shù)量的等具體的細(xì)節(jié)上有選擇權(quán)，這就很容易出現(xiàn)券商利用格式合同欺壓客戶的情形，所以應(yīng)賦予客戶格式合同修改權(quán)，對不合理的條款可以修改，達(dá)成真正的雙方合意，體現(xiàn)“下等的主體地位，維護(hù)客戶的合法權(quán)益。
而因?yàn)槿谫Y融券和做空機(jī)制、股指期貨等是配套連在一起的，將會同時(shí)為資金規(guī)模和市場風(fēng)險(xiǎn)帶來巨大的放大效應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)度是很高的，而風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，由客戶承擔(dān)的話，給客戶帶來的后果是災(zāi)難性的。所以客戶憑修改權(quán)可以在合同中與券商約定風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)，而如果發(fā)生合同約定的內(nèi)容之外的風(fēng)險(xiǎn)，依責(zé)任的歸屬，可以賦予客戶索賠權(quán)，向有責(zé)任的一方請求損害賠償。
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