國有股減持的定價策略探討的議論文
[內容提要] 在國有股減持勢在必行的今天，減持定價方案也是各方關心的焦點，目前國有股存量直接轉成A股高價發(fā)行上市不被市場接受，關鍵是定價不合理，國有股減持的定價策略探討。本文評價了目前盛行的策略觀點，并提出自己的定價方案設想。
[關鍵詞] 國有股 減持 市場定價 凈現(xiàn)值 內在價值
國有股減持，已成為當前階段中國股市最敏感的問題，不僅管理層為此頗費周章，更牽動著數(shù)千萬股市投資者的心。其實，我國證券市場一直十分關心國有股的問題，最早的國有股減持案例可以追溯到94年珠海恒通收購棱光實業(yè)的“恒棱模式”，但是直至黨的十五大和十五界四中全會有關國有減持的`具體政策出臺，提出“堅持有進有退，有所為有所不為”、“從戰(zhàn)略上調整國有經(jīng)濟布局和改組國有企業(yè)”的總體原則，這才真正為減持國有股給予了方向上的指引和政策上的保證。經(jīng)過多年對資本市場改革的探索和嘗試，我們深刻認識到國有股減持是當務之急、是必由之路卻也是任重道遠。
國務院今年6月12日發(fā)布了《減持國有股籌集社會保障基金管理暫行辦法》。但此執(zhí)行辦法出臺數(shù)月，股市重挫數(shù)百點，業(yè)已形成利空影響，經(jīng)濟學論文《國有股減持的定價策略探討》。廣大投資者對現(xiàn)行減持辦法多抱反對態(tài)度，究其根源是定價策略的不妥。很顯然，國有股減持定價是比國有股減持的方式更復雜、更敏感的問題。對減持定價策略的分析和探討就是本文的重點。
現(xiàn)有減持方案定價策略評價
國有股減持的核心問題是價格問題。市場是由供需雙方構成的，只要國有股減持的價格公允，市場是能接受的。而如果價格由單方面決定且不公平，投資者就還是只能選擇“用腳投票”。在價格不確定的情況下，市場只會增加不確定因素，投資者無法判斷能否獲得穩(wěn)定的預期，就會嚴重影響投資者的信心。
國務院6月12日發(fā)布的《減持國有股籌集社會保障基金管理暫行辦法》，其中第六條規(guī)定“減持國有股原則上采取市場定價方式”。這種說法未免有些含糊，讓市場來定價這個大原則是好的，但我們目前的具體操作方法卻是把國有股減持與新股發(fā)行捆綁在一起，以市場定價方式存量發(fā)行。也就是說，現(xiàn)行的政策可以概括為將國有股存量直接轉成A股高價發(fā)行上市。應該說，這一政策從國有股與社�；鸬睦孀畲蠡霭l(fā)，操作起來一步到位，簡便易行，比較符合市場化的大方向。但是，這種定價方式可能存在以下幾個問題：一是國有股當初以面值認購的股份現(xiàn)在直接以新股市價上市流通，這首先就是違背市場經(jīng)濟規(guī)律原則，強化了國有股的持有者、券商和行政主管機關行政權力干預市場的機制。國有股是經(jīng)濟體制轉軌時期的產(chǎn)物，是我國股份經(jīng)濟內在機制扭曲的突出表現(xiàn)。在國有企業(yè)改制上市的過程中，國有資產(chǎn)經(jīng)過評估，已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度增值。即使按凈資產(chǎn)減持，國有股的持有者也已經(jīng)得到了比較多的溢價收入，但現(xiàn)在的減持方案卻根本不考慮國有股形成時的定價過程，相反，卻以幾十倍的市盈率向社會出售，市場又怎能接受呢。二是現(xiàn)行定價政策對廣大中小投資者來說有失公允，與投資者的心理預期價位存在較大偏頗，股民們可謂處于“騎股難下”的地步，最后只有買不起、躲得起。投資者的信心由此受到極大打擊。這也是導致數(shù)月來股市成交量急劇萎縮，股指狂瀉500點的主要原因之一。 三是這種定價方式又引出了一個新問題：現(xiàn)在國有股可以高價直接上市變現(xiàn)，按照同股同權的原則，其他民間機構持有的為數(shù)不少的法人股是不是也可以引用這一定價權利？四是目前國內股市市盈率已經(jīng)很高，泡沫較大，管理層一直強調要溫和的擠掉泡沫，實現(xiàn)“軟著陸”。
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