我國商品期貨市場風(fēng)險預(yù)警機(jī)制研究論文
摘要：
本文采用系統(tǒng)工程的思想，把影響期貨市場的風(fēng)險因素看成一個有機(jī)系統(tǒng)，運用解析結(jié)構(gòu)模型法（ISM）對指標(biāo)進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析，理清各指標(biāo)之間的相互關(guān)系，利用層次分析法（AHP）對指標(biāo)在系統(tǒng)中的權(quán)重進(jìn)行識別，最后建立了商品期貨市場風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。
關(guān)鍵詞：商品期貨；風(fēng)險預(yù)警；解析結(jié)構(gòu)模型；層次分析模型
一、引言。
期貨市場產(chǎn)生的直接原因是回避風(fēng)險，然而實踐表明期貨市場的歷史就是在不斷分散和化解現(xiàn)貨市場風(fēng)險的同時，也不斷發(fā)生風(fēng)險和不斷控制風(fēng)險的歷史。我國期貨市場發(fā)展的歷史較短，但發(fā)生了多起風(fēng)險事件。例如：1995年上海國債期貨事件，1996年上海膠合板事件，1997年海南天然橡膠風(fēng)波等，特別是上海國債期貨事件，造成了較大的負(fù)面影響。對風(fēng)險事件發(fā)生后的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險事件的發(fā)生均是由于當(dāng)時的期貨交易所風(fēng)險控制體系不完善或者沒有嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險控制制度造成的。
中國證監(jiān)會期貨部（1999）對中國期貨市場風(fēng)險預(yù)警做了相關(guān)規(guī)定，設(shè)計了四大方面13個指標(biāo)的預(yù)警體系，初步建立我國期貨市場風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。樓迎軍（2005）在其博士論文中將影響期貨市場風(fēng)險的13個指標(biāo)分成四組：價格風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、法律風(fēng)險，利用系統(tǒng)工程中的ISM—AHP思想，建立了我國商品期貨的預(yù)警機(jī)制。韓德宗（2008）以硬麥期貨和銅期貨為例，度量連續(xù)期貨合約收益率的值，對預(yù)測結(jié)果的有效性進(jìn)行了檢驗，并提出了將曲線和保證金水平相結(jié)合的方法，對商品期貨市場風(fēng)險進(jìn)行單指標(biāo)預(yù)警。上述研究的缺陷在于在風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)設(shè)計中沒有考慮國際市場價格沖擊的影響，本文則較全面地考慮了國內(nèi)外相關(guān)市場對期貨市場風(fēng)險的影響，把所有的影響因素看成是一個系統(tǒng)，利用ISM—AHP模型建立期貨市場整體風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。
二、我國商品期貨市場風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系。
本文參考中國證監(jiān)會（2000）及樓迎軍（2005）等人提出的期貨風(fēng)險衡量指標(biāo)體系，并加入國際相關(guān)市場的影響因素，歸納得到反應(yīng)期貨市場風(fēng)險的12項主要指標(biāo)，構(gòu)成了我國商品期貨市場風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系。本文以上海期銅為例，說明我國商品期貨市場風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建過程。國內(nèi)銅期貨數(shù)據(jù)來源于上海期貨交易所，國外銅期貨數(shù)據(jù)來源于富遠(yuǎn)期貨軟件，LME庫存的數(shù)據(jù)來自彭博數(shù)據(jù)庫，國際銅現(xiàn)貨數(shù)據(jù)采用LME銅現(xiàn)貨數(shù)據(jù)，來自富遠(yuǎn)期貨軟件。由于國內(nèi)、外期貨市場上相關(guān)品種在期貨合約月份的設(shè)計上存在著一定差異，為研究需要，我們按照華仁海等（2007）的研究方法，產(chǎn)生研究所需要的連續(xù)期貨數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)時間跨度從2007年1月1日至2010年6月30日。由于LME銅期貨價格的報價單位為美元/噸，國內(nèi)期貨市場銅為人民幣元/噸，為保持一致，統(tǒng)一將國際市場上的期貨報價折算成按人民幣元/噸報價。美元兌對人民幣的匯率采用國家外匯管理局網(wǎng)站統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫中提供的人民幣每日基準(zhǔn)價格。
三、我國商品期貨市場預(yù)警系統(tǒng)的建立。
商品期貨預(yù)警系統(tǒng)是一個規(guī)模大、復(fù)雜程度高的系統(tǒng)，如何確定系統(tǒng)的構(gòu)成要素，認(rèn)識系統(tǒng)的層次結(jié)構(gòu)，掌握系統(tǒng)各要素之間的運動狀態(tài)，都是比較困難。由于系統(tǒng)因素結(jié)構(gòu)復(fù)雜，目標(biāo)多樣，功能綜合，因此需要明確系統(tǒng)的總目標(biāo)、分目標(biāo)，以及相應(yīng)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)層次。為實現(xiàn)這個目標(biāo)，本文采用結(jié)構(gòu)分析法（ISM）對各指標(biāo)間的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，理清各指標(biāo)之間的相互關(guān)系，隨后采用層次分析法（AHP）對指標(biāo)在系統(tǒng)中的權(quán)重進(jìn)行識別，最終得到期貨市場整體風(fēng)險值，建立一個實時監(jiān)控期貨市場整體風(fēng)險的預(yù)警系統(tǒng)。
（一）系統(tǒng)解析模型在商品期貨市場預(yù)警系統(tǒng)中的運用。
ISM方法的作用是把任意包含許多離散的，無序的靜態(tài)的系統(tǒng)，利用系統(tǒng)要素之間已知的、但凌亂的關(guān)系，揭示出系統(tǒng)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。其基本方法是先用圖形和矩陣描述各種已知的關(guān)系，在矩陣的基礎(chǔ)上再進(jìn)一步運算、推導(dǎo)來解釋系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的特點。其基本步驟如下：
1、根據(jù)系統(tǒng)要素關(guān)系表，畫出相應(yīng)的有向圖形，并建立鄰接矩陣A。
2、通過矩陣運算求出該系統(tǒng)的可達(dá)矩陣M。
3、在得到可達(dá)矩陣M后進(jìn)行矩陣階層劃分。矩陣階層劃分需要求解可達(dá)集合R（Ti）和先行集A（Ti）。可達(dá)集合是指“行”中互相有影響的因素所占的列數(shù)，即行中得點為“1”的列數(shù)；先行集合A（Ti）是指“列”中互相有影響的因素所占的行數(shù)，即列中得點為“1”的行數(shù)。
4、建立系統(tǒng)結(jié)構(gòu)模型。
為了得到鄰接矩陣，我們采用如下步驟：第一就是銅期貨按照一定規(guī)則產(chǎn)生銅期貨價格的.連續(xù)數(shù)據(jù)，并且利用這些連續(xù)數(shù)據(jù)建立適合的ARMA—GARCH（t）模型，并由此產(chǎn)生波動率；第二步則是按照相同的規(guī)則，產(chǎn)生12個指標(biāo)的連續(xù)數(shù)據(jù)；第三步就是把這些12個指標(biāo)的連續(xù)數(shù)據(jù)分別與波動率進(jìn)行Granger因果檢驗。在99%的置信度下，如果選取指標(biāo)是波動率的Granger因果關(guān)系，則我們認(rèn)為該指標(biāo)與波動有直接關(guān)系。最后我們得到如下的鄰接矩陣：矩陣A是定量方式表示出本文所選擇期貨市場風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)之間的影響關(guān)系，為下面進(jìn)一步求解模型提供了基礎(chǔ)。
矩陣A按照布爾代數(shù)的規(guī)則進(jìn)行運算，得到了可達(dá)矩陣R：在建立可達(dá)矩陣R后，接下來我們進(jìn)行矩陣階層的劃分。從表1可以看出，滿足1式的元素只有一個S，表達(dá)式為Z1=（S）。在確定第一階層的因素之后，我們可以把元素S剔除，重新排列商品期貨風(fēng)險指標(biāo)體系的可達(dá)集合和先行集合。從表2我們得出，滿足1式的元素有四個，表示為Z2=（B，H，I，J）。同樣，在確定第二階層元素之后，把元素B、H、I、J消去，再進(jìn)行可達(dá)集合和先行集合的計算。表3可知，商品期貨風(fēng)險預(yù)警最后一層的元素由8個，表示為Z3=（A，C，D，E，F(xiàn)，G，K，L）。
由上面確定的階層關(guān)系，我們可以把矩陣R按照層次進(jìn)行排列，得到矩陣M。在完成矩陣階層劃分后，我們開始建立結(jié)構(gòu)模型。由ISM模型的求解，我們可以將階層構(gòu)造為三個階層。同時根據(jù)矩M陣確定各階層要素之間的關(guān)系，例如a21=1說明B到S有箭頭連接。同理可以得到其他的關(guān)系圖。
（二）層次分析方法在商品期貨預(yù)警系統(tǒng)中的運用。
由ISM分析我們得到了一個復(fù)雜的三級結(jié)構(gòu)模型，在此基礎(chǔ)上我們就可以運用層次分析方法（AHP法），對各級指標(biāo)進(jìn)行定量分析，將原先以主觀判斷進(jìn)行量化，用具體數(shù)值來顯示各級指標(biāo)的重要程度。AHP方法最主要是確定ISM方法確定的結(jié)構(gòu)中相鄰層次元素間相關(guān)程度，通過構(gòu)造兩兩比較判斷矩陣及矩陣運算的數(shù)學(xué)方法，確定對于上一層次的某個元素而言，本層次中與其相關(guān)元素的重要性排序—相對權(quán)值。AHP方法最后計算各層元素對系統(tǒng)目標(biāo)的合成權(quán)重，進(jìn)行總排序，以確定結(jié)構(gòu)圖中最底層各個元素在總目標(biāo)中的重要程度。層次總排序一致性檢驗的結(jié)果為：CR（B）=0.0674.CR（B）小于0.1，因此，層次具有滿意的一致性。
四、期貨市場整體風(fēng)險值計算及檢驗。
AHP分析最終結(jié)果得到了12個指標(biāo)對目標(biāo)層的合成權(quán)重值，每一層的權(quán)重值相加等于1。只要將商品期貨市場風(fēng)險因素指標(biāo)的取值分別乘以相對應(yīng)的權(quán)重，就可以得到我國期貨商品市場整體風(fēng)險值。
對于所選擇的風(fēng)險因素，必須進(jìn)行進(jìn)一步歸一化處理。設(shè)第p個指標(biāo)Xp的取值區(qū)間為[c1k，c2k]，則每個風(fēng)險因素在預(yù)警系統(tǒng)中取值步驟如下：
第一，定義Dp，i=cp，i—cp，i為單個指標(biāo)相對于樣本數(shù)據(jù)中的偏差；
第二，定義該指標(biāo)在預(yù)警系統(tǒng)的取值為：rp，i=Dp，i—min（Dp，i）max（Dp，i）—min（Dp，i）在實際的計算過程中，cp，i為第p個指標(biāo)在所取樣本時間段內(nèi)的平均值。
由此我們可以知道，所有的rp，i取值范圍是[0，1]，而相對應(yīng)權(quán)重值之和也是1。所以我國商品期貨整體風(fēng)險值的取值范圍也將是[0，1]。下面是利用本文所選取的樣本數(shù)據(jù)計算出來的我國期貨市場整體風(fēng)險值。
銅期貨整體風(fēng)險值一般處于0.1——0.2左右，只有在第350個數(shù)據(jù)后風(fēng)險值急劇上升，此后到400個出現(xiàn)多次風(fēng)險值超過了0.3。與此相對應(yīng)的是2008年9月底到2008年12月，這段時間是百年不遇的金融危機(jī)。由于遭遇百年一遇的金融危機(jī)，加上國慶長假，在長假結(jié)束后，商品期貨市場上演了大面積跌停的殘酷場面，橡膠、豆粕、大豆、豆油、滬銅5個主流品種出現(xiàn)了“三板跌�！薄ｎA(yù)警系統(tǒng)顯示的風(fēng)險值也比較大，多次高于0.3的值，這表明預(yù)警系統(tǒng)和現(xiàn)實的市場運行狀況一致。
同時，在2008年9月底的幾個交易日，風(fēng)險值就顯示上升狀態(tài)，在國慶期間計算出的風(fēng)險值已經(jīng)上升到將近0.7。這一切都表明在國慶期間這段時間，銅期貨市場已經(jīng)積聚了相當(dāng)大的風(fēng)險，交易所可以在交易開盤前利用預(yù)警系統(tǒng)中那些顯著上升的因素，采取相對應(yīng)的措施，降低市場的風(fēng)險。同時，國慶期間由于國內(nèi)的期貨市場處于休市階段，而國外相關(guān)市場正常進(jìn)行交易，所以在這期間風(fēng)險值的急劇上升是由于國外的風(fēng)險因素造成的。管層應(yīng)針對國外市場出現(xiàn)的情況采取相應(yīng)的應(yīng)對措施，這也表明該預(yù)警系統(tǒng)可以給監(jiān)管層監(jiān)管給出一定的指向性。由于在數(shù)據(jù)處理過程中進(jìn)行了歸一化處理，預(yù)警系統(tǒng)最后給出的風(fēng)險值落在[0，1]區(qū)間。
本文采用[0，1]區(qū)間的四段來確定預(yù)警準(zhǔn)則，如表5所示，可根據(jù)風(fēng)險值的大小給出相應(yīng)的警報等級。當(dāng)然在具體實踐過程中，預(yù)警準(zhǔn)則的區(qū)間設(shè)定可以根據(jù)實際的情況作相應(yīng)的調(diào)整。
五、結(jié)論。
在后金融危機(jī)的時代，在大力發(fā)展期貨市場的同時，如何有效控制市場風(fēng)險成為非常緊迫的問題。本文在預(yù)警系統(tǒng)設(shè)計時，加入國外相關(guān)市場的因素，考慮的風(fēng)險因素比較全面。同時利用系統(tǒng)工程的思想，建立了能給出商品期貨某一品種整體風(fēng)險值的期貨市場風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。通過本系統(tǒng)可以對期貨市場上的風(fēng)險進(jìn)行實時監(jiān)控，同時還可以給監(jiān)管層指提供是哪些因素提高了期貨市場的整體風(fēng)險值，這對期貨市場的風(fēng)險控制具有積極的指導(dǎo)意義。
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