不斷完善區(qū)域匯率協(xié)調(diào)監(jiān)督機(jī)制與危機(jī)救助機(jī)制論文
東亞貨幣合作的動(dòng)因，簡(jiǎn)單地說(shuō)，來(lái)自三個(gè)方面：首先，是1997年?yáng)|亞貨幣金融危機(jī)的直接影響，迫切需要東亞各國(guó)加強(qiáng)合作，以便在危機(jī)再次來(lái)臨時(shí)形成一個(gè)相對(duì)完備的區(qū)域金融危機(jī)防范救助機(jī)制；第二，在日元／美元匯率頻繁波動(dòng)的背景下，東亞匯率制度的缺陷使其更容易陷入內(nèi)外失衡的矛盾與沖突，對(duì)匯率制度改革與區(qū)域協(xié)調(diào)提出了客觀的要求；第三，關(guān)于區(qū)域貨幣合作理論的新發(fā)展使人們開(kāi)始重新審視貨幣合作的成本與收益問(wèn)題，在這方面，歐洲的經(jīng)驗(yàn)對(duì)亞洲無(wú)疑是一個(gè)極大的鼓舞。東亞金融危機(jī)爆發(fā)以后，東亞貨幣金融合作得到了區(qū)域內(nèi)各國(guó)政府和學(xué)術(shù)界的重視，在區(qū)域匯率合作方面提出了許多倡議。本文在對(duì)諸多方案進(jìn)行深入分析的基礎(chǔ)上，對(duì)東亞匯率合作方向與路徑選擇提出建議。
一、東亞匯率合作方案及評(píng)述
1．東亞美元本位
麥金農(nóng)分析了東亞匯率制度的困境，提出了“東亞美元本位”的構(gòu)想。在這一構(gòu)想下，東亞區(qū)域內(nèi)各國(guó)(地區(qū))將本幣與美元建立一個(gè)長(zhǎng)期的固定的比價(jià)關(guān)系，區(qū)域內(nèi)貨幣間的匯價(jià)也相對(duì)穩(wěn)定，從而形成一個(gè)統(tǒng)一的匯率合作區(qū)。
麥金農(nóng)對(duì)東亞貨幣釘住美元的原因進(jìn)行了分析。首先，在整個(gè)東亞地區(qū)的貿(mào)易活動(dòng)中，絕大部分是以美元計(jì)價(jià)的，釘住美元的匯率制度為該地區(qū)的國(guó)內(nèi)價(jià)格穩(wěn)定提供了一個(gè)強(qiáng)有力的名義錨。在一個(gè)更微觀的層面上，單一釘住美元有助于單個(gè)貿(mào)易商和銀行家更好地對(duì)沖他們的外匯風(fēng)險(xiǎn)。其次，東亞發(fā)展中國(guó)家普遍存在金融市場(chǎng)不完善(稱之為“原罪”)，在這種情況下，所有的國(guó)內(nèi)投資要么存在著幣種上的不匹配，要么存在著期限上的不匹配(稱之為貨幣“錯(cuò)配”)，從而造成金融體系的脆弱性。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，最優(yōu)策略當(dāng)然是建立、健全國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)；較為現(xiàn)實(shí)的次優(yōu)策略是政府逐日或逐周地穩(wěn)定本幣對(duì)美元的匯率，以防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。他通過(guò)超風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型的分析得出了存在名義錨的釘住匯率制優(yōu)于浮動(dòng)匯率制的結(jié)論，并指出危機(jī)之后東亞各國(guó)貨幣高頻釘住美元的現(xiàn)象反映出釘住美元的合理性。
對(duì)于為什么集體釘住美元的原因，麥金農(nóng)認(rèn)為，東亞地區(qū)是一個(gè)“自然的貨幣區(qū)”，其中任何國(guó)家(地區(qū))能否成功地將美元作為名義錨、釘住美元很大程度上取決于其他經(jīng)濟(jì)伙伴或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能否牢固地釘住美元。因此，東亞地區(qū)應(yīng)實(shí)行一種“集體名義錨”，即東亞美元本位制。在實(shí)際操作上，東亞美元本位制的最大優(yōu)勢(shì)在于簡(jiǎn)單易行、轉(zhuǎn)換成本低。目前相當(dāng)多的東亞貨幣相對(duì)于美元的浮動(dòng)被控制在很窄的幅度之內(nèi)，實(shí)行統(tǒng)一的美元本位制不用對(duì)既有匯率制度進(jìn)行根本變革。
評(píng)述：東亞美元制的優(yōu)勢(shì)在于，通過(guò)維持本幣對(duì)主要貨幣(美元)的匯率穩(wěn)定來(lái)提供一個(gè)明確的名義錨和一個(gè)非正式的風(fēng)險(xiǎn)屏障，確立了本幣的長(zhǎng)期預(yù)期，從而避免了浮動(dòng)匯率的頻繁波動(dòng)性，減少了投機(jī)帶來(lái)的匯率超調(diào)和以外幣債務(wù)共同導(dǎo)致的金融不穩(wěn)定。對(duì)于小經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，如果區(qū)域內(nèi)所有國(guó)家都釘住美元，那么區(qū)域貨幣合作自動(dòng)達(dá)成，東亞區(qū)域金融將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定。但是，這種匯率安排的構(gòu)想也存在一定的缺陷。
(1)最大缺陷在于忽視了日元的作用。東亞經(jīng)濟(jì)關(guān)系具有多元性，無(wú)論在貿(mào)易、投資金融領(lǐng)域，東亞其他經(jīng)濟(jì)體與日本都保持著密切的聯(lián)系，當(dāng)東亞其他經(jīng)濟(jì)體釘住美元而日本保持浮動(dòng)匯率時(shí)，日元兌美元匯率波動(dòng)必然通過(guò)日本與東亞經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易、金融交易渠道導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，進(jìn)而成為金融不穩(wěn)定的源泉，1997年的危機(jī)已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。而對(duì)于這一問(wèn)題的解決，如果如麥金農(nóng)教授所說(shuō)，讓日元也加入東亞美元體系，對(duì)美元匯率保持固定，目前來(lái)看還不具有現(xiàn)實(shí)性。
(2)集體釘住美元的匯率制度無(wú)法避免釘住匯率制的缺陷。首先是釘住國(guó)要承擔(dān)喪失貨幣政策獨(dú)立性所帶來(lái)的成本；其次，更為重要的是，如果東亞經(jīng)濟(jì)體不能滿足最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)，將會(huì)不可避免地受到非對(duì)稱性的沖擊。這是因?yàn)殡m然匯率固定了，但是經(jīng)濟(jì)周期等諸多影響匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)因素的變化難以同步，隨著時(shí)間的推移必然發(fā)生名義匯率與實(shí)際匯率的背離，成為又一次金融危機(jī)的隱患。
(3)仍然難以擺脫以一國(guó)貨幣為釘住目標(biāo)的“特里芬困境”。東亞事實(shí)上釘住美元長(zhǎng)期以來(lái)積累的對(duì)美順差和美元貶值的壓力表明，東亞事實(shí)上存在著“特里芬困境”，不可避免的，在未來(lái)集體單邊釘住美元的匯率制度將更多受制于美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及美國(guó)行為的影響。
2．日元區(qū)
關(guān)志雄、大野健一等日本學(xué)者提出了東亞構(gòu)建“日元區(qū)”(YenBloc)的建議。其核心內(nèi)容是把日元作為東亞地區(qū)的基軸貨幣，使日元在東亞承擔(dān)馬克在歐洲貨幣體系中的地位，以日元作為駐錨貨幣建立起區(qū)域性匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制。
這一建議引起了一些學(xué)者的懷疑，YungChulPark和Won－AmPark認(rèn)為，日元區(qū)不具備建立的可能性。原因在于，第一，日本仍然高度依賴美國(guó)市場(chǎng)，缺乏吸收亞洲更多進(jìn)口的能力。第二，日本的先進(jìn)技術(shù)和較高的儲(chǔ)蓄率使得亞洲國(guó)家的貨幣常常要對(duì)日元貶值，以防止它們經(jīng)常收支的惡化。第三，亞洲國(guó)家不愿放棄貨幣的自主權(quán)，也不能容忍通貨膨脹——失業(yè)平衡的惡化。第四，以日元為中心的貨幣同盟不可能縮小成員之間的通貨膨脹的差距。最后，亞洲國(guó)家擔(dān)心貨幣同盟會(huì)為政治同盟鋪平道路。
評(píng)述：日元作為地區(qū)共同貨幣存在諸多障礙。除了日本狹小的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不足以吸收亞洲地區(qū)的貿(mào)易和投資外，日本國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)相對(duì)封閉、日元國(guó)際交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，以及日元作為國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)手段日趨呈下降趨勢(shì)等，都使日元不具備擔(dān)當(dāng)起區(qū)域本位貨幣的可行性。而且，日本在區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作中沒(méi)有擺脫自我中心主義的短視行為，這反過(guò)來(lái)又強(qiáng)化了本地區(qū)其他經(jīng)濟(jì)體對(duì)日本的不信任情緒�？偟膩�(lái)說(shuō)，由于東亞對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系呈現(xiàn)出明顯的多元化特征，釘住單一貨幣的做法存在著較為明顯的弊端。無(wú)論是建立美元區(qū)還是日元區(qū)，都不可能避免來(lái)自外部的金融沖擊。不過(guò)，對(duì)于與日本存在著較為密切貿(mào)易聯(lián)系的東亞小國(guó)來(lái)說(shuō)，在其釘住的貨幣籃子中增加日元的權(quán)重，將會(huì)對(duì)減少貿(mào)易流的波動(dòng)比較有利。
3．共同釘住一籃子貨幣
對(duì)于釘住共同貨幣籃子的方案，主要涉及三方面問(wèn)題：一是應(yīng)采用嚴(yán)格的釘住制度還是采用可調(diào)整釘住制度?二是釘住的貨幣籃子是由區(qū)域內(nèi)貨幣構(gòu)成還是釘住區(qū)域外貨幣?三是在貨幣籃子中，各幣種應(yīng)占多大比例，即最優(yōu)貨幣籃子的權(quán)重選擇的依據(jù)應(yīng)當(dāng)是怎樣的?根據(jù)目標(biāo)貨幣籃的構(gòu)成和釘住方式的不同又分為四類方案。 方案一：一籃子目標(biāo)區(qū)爬行釘住方案(BBC規(guī)則)。
關(guān)于釘住匯率是否可調(diào)整以及調(diào)整幅度問(wèn)題，Williamson提出了一籃子目標(biāo)區(qū)爬行釘住方案，Dorabush和Park將其稱作BBC規(guī)則(Basket－Band－Crawling)。BBC規(guī)則的主要內(nèi)容包括：(1)東亞各國(guó)實(shí)行釘住美元、歐元和日元一籃子貨幣的貨幣制度；(2)各國(guó)根據(jù)整個(gè)區(qū)域?qū)ν赓Q(mào)易的比重來(lái)確定區(qū)域內(nèi)各國(guó)釘住主要貨幣的權(quán)重；(3)區(qū)域內(nèi)每個(gè)國(guó)家宣布一個(gè)釘住一籃子貨幣的中心平價(jià)水平，并單邊確定平價(jià)浮動(dòng)的范圍；(4)合作階段每個(gè)國(guó)家依然可以保持原有的匯率制度；(5)采用了麥金農(nóng)的“復(fù)位法則”，當(dāng)受到大規(guī)模貨幣投機(jī)性沖擊時(shí)，各個(gè)國(guó)家可以暫時(shí)中斷釘住匯率，但此后必須把匯率重新調(diào)整到舊的或者是新的均衡水平；(6)鑒于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面變化和相應(yīng)的匯率失調(diào)是難以避免的，可以允許區(qū)域內(nèi)成員根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面變動(dòng)調(diào)整中心平價(jià)水平或者是平價(jià)波動(dòng)范圍；(7)建立類似于歐洲短期金融便利的融資機(jī)制，幫助成員國(guó)抵御貨幣投機(jī)的沖擊。這一方案的優(yōu)點(diǎn)是比較靈活，便于操作，增強(qiáng)了區(qū)域內(nèi)各國(guó)匯率的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性。缺點(diǎn)是容易強(qiáng)化對(duì)區(qū)域外貨幣的過(guò)度依賴，而且各個(gè)經(jīng)濟(jì)體選擇相同的貨幣籃子權(quán)重，忽視了各國(guó)貿(mào)易方向的差異，可能導(dǎo)致各國(guó)在權(quán)重選擇問(wèn)題上的分歧。
方案二：釘住由東亞區(qū)域內(nèi)和區(qū)域外貨幣共同構(gòu)成的混合貨幣籃方案。
即建立一種由東亞區(qū)域內(nèi)的基軸貨幣和區(qū)域外的基軸貨幣共同構(gòu)成的貨幣籃，并將本幣同這種“混合駐錨”型的貨幣籃建立固定比價(jià)關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)同時(shí)穩(wěn)定區(qū)域內(nèi)貨幣與區(qū)域外基軸貨幣間匯價(jià)，以及穩(wěn)定區(qū)域內(nèi)貨幣間匯價(jià)的目的。對(duì)最優(yōu)貨幣籃構(gòu)成的研究結(jié)果有：(1)日本學(xué)者Ito和Ogawa就美元和日元在貨幣籃中的構(gòu)成比例進(jìn)行了計(jì)算，他們的研究結(jié)果顯示，出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力低于日本的泰國(guó)和印尼希望貨幣籃中美元和日元保持相同比例，而對(duì)日本產(chǎn)品具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的韓國(guó)、新加坡等希望提高日元的比例。(2)日本富士綜合研究所的研究顯示，亞洲各國(guó)(地區(qū))共同釘住貨幣籃的最佳選擇是美元、歐元和日元各占1／3。(3)Ogawa和Kawasaki認(rèn)為，由于東亞貿(mào)易結(jié)構(gòu)在近些年發(fā)生了很大的變化，既包括區(qū)內(nèi)的貿(mào)易聯(lián)系，又包括與美國(guó)和歐盟的貿(mào)易聯(lián)系，而且與各區(qū)域的貿(mào)易聯(lián)系有加強(qiáng)的趨勢(shì)，所以，東亞應(yīng)該建立由美元、歐元、日元和其他區(qū)內(nèi)貨幣組成的貨幣籃，各種貨幣權(quán)數(shù)的選擇應(yīng)該與對(duì)外貿(mào)易聯(lián)系相一致。
方案三：釘住區(qū)域內(nèi)貨幣構(gòu)成的貨幣籃子，同時(shí)對(duì)區(qū)域外貨幣保持浮動(dòng)。
Oh和Harvie提出建立亞洲匯率機(jī)制的方案，即釘住東亞貨幣籃子方案。在這一方案中，(1)由東亞地區(qū)所有國(guó)家的貨幣經(jīng)過(guò)加權(quán)組成貨幣籃子，但不包括美元、歐元等國(guó)際貨幣在內(nèi)，在這個(gè)貨幣籃子的基礎(chǔ)上創(chuàng)立一種類似于歐洲貨幣單位的亞洲貨幣單位；(2)與歐洲貨幣聯(lián)盟中的權(quán)重不同，亞洲貨幣匯率機(jī)制給每個(gè)國(guó)家分配的權(quán)重是該國(guó)在整個(gè)地區(qū)貿(mào)易中的份額；(3)同1993年后的歐洲貨幣體系中規(guī)定的一樣．成員國(guó)在匯率中心平價(jià)15％的波動(dòng)范圍中上下浮動(dòng)，一籃子貨幣中心平價(jià)不能單邊決定；(4)各國(guó)家有義務(wù)將各自的匯率水平保持在匯率目標(biāo)區(qū)內(nèi)。這一方案相當(dāng)于東亞貨幣對(duì)外實(shí)行聯(lián)合浮動(dòng)，對(duì)內(nèi)保持匯率穩(wěn)定，與歐洲貨幣體系初期以歐洲貨幣單位為基準(zhǔn)的寬松的匯率目標(biāo)區(qū)制度比較類似。
方案四：釘住區(qū)域內(nèi)貨幣構(gòu)成的貨幣籃，同時(shí)對(duì)區(qū)外主要貨幣保持匯率穩(wěn)定。
Williamson認(rèn)為，一組將區(qū)域外貨幣構(gòu)成的貨幣籃作為匯率本位的國(guó)家，同樣也可以創(chuàng)設(shè)某種由區(qū)域內(nèi)貨幣組成的貨幣籃以作為共同貨幣的雛形。小川英治等日本學(xué)者也傾向于區(qū)域內(nèi)貨幣構(gòu)成的貨幣籃同時(shí)保持對(duì)區(qū)外主要貨幣的匯率穩(wěn)定，并給出了ASEAN+3共13國(guó)貨幣構(gòu)成的亞洲貨幣單位(ACU)的測(cè)算方法，ACU的測(cè)算同時(shí)考慮到了區(qū)域外貨幣的加權(quán)和區(qū)域內(nèi)貨幣的加權(quán)，實(shí)質(zhì)是雙重貨幣籃。
綜合評(píng)價(jià)：共同釘住貨幣籃的匯率制度本質(zhì)上是介于固定和浮動(dòng)匯率制之間的一類匯率制度。這種匯率體制與固定匯率制相比，增加了一定的靈活性，使其在面臨各種沖擊時(shí)能夠做出一定的調(diào)整；同時(shí)，放棄單一釘住美元的匯率制度轉(zhuǎn)而釘住一籃子貨幣，也有利于減少主要貨幣波動(dòng)帶來(lái)的投機(jī)沖擊；區(qū)域內(nèi)貨幣匯率之間的超穩(wěn)定狀態(tài)對(duì)促進(jìn)區(qū)域內(nèi)部的貿(mào)易和投資活動(dòng)也是非常有利的，可以降低匯率以鄰為壑競(jìng)相貶值的風(fēng)險(xiǎn)。
但是，實(shí)施共同釘住一籃子貨幣匯率制度仍然會(huì)面臨一些問(wèn)題，第一，正如沒(méi)有任何一種匯率體制是可以完全不受危機(jī)沖擊的，貨幣籃子并不能防范危機(jī)。Flood and Rose，Eichengreen，Edwards等人的研究表明，釘住匯率制度與地區(qū)金融穩(wěn)定并無(wú)必然關(guān)系。第二，共同釘住匯率制度可能缺乏透明度。Frankel等人指出，相比復(fù)雜的中間匯率體制而言，人們更容易對(duì)簡(jiǎn)單的釘住或浮動(dòng)匯率制進(jìn)行檢測(cè)和監(jiān)控。建議實(shí)施貨幣籃子的Williamson也承認(rèn)缺乏透明度是實(shí)施籃子匯率區(qū)間制的一個(gè)缺陷。第三，后兩種貨幣籃子的權(quán)重計(jì)算比較復(fù)雜，由于缺乏明確公開(kāi)的、指導(dǎo)匯率管理的`各種經(jīng)濟(jì)參數(shù)，可能給相鄰國(guó)家開(kāi)展政策協(xié)調(diào)帶來(lái)困難。
4．平行通貨方案
Eichengreen提出平行通貨的匯率合作方案�；驹O(shè)想是首先創(chuàng)建一個(gè)亞洲貨幣單位(ACU)，由亞洲內(nèi)部各經(jīng)濟(jì)體貨幣構(gòu)成貨幣籃定值，并允許其與各經(jīng)濟(jì)體國(guó)家貨幣在區(qū)域內(nèi)同時(shí)流通。Eichengreen認(rèn)為，這一方案有三個(gè)優(yōu)勢(shì)，第一，不必強(qiáng)求構(gòu)成貨幣籃子的各國(guó)貨幣之間的匯率穩(wěn)定，從而減少了脆弱性；第二，從東亞地區(qū)總產(chǎn)出和總出口來(lái)看，平行貨幣比任何一國(guó)的貨幣更穩(wěn)定，因此將成為促進(jìn)地區(qū)貿(mào)易和投資的有效工具；第三，最終是否轉(zhuǎn)向單一貨幣由經(jīng)濟(jì)力量而不是政治力量決定，只有當(dāng)絕大多數(shù)生產(chǎn)商、出口商和投資者全部采用平行貨幣時(shí)，才能夠確定亞洲經(jīng)濟(jì)體具備了統(tǒng)一貨幣的可能性。 評(píng)述：平行通貨方案的設(shè)想來(lái)自于歐洲貨幣一體化的經(jīng)驗(yàn)，上個(gè)世紀(jì)70年代設(shè)立的歐洲貨幣單位成為歐洲統(tǒng)一貨幣的基石。但是，結(jié)合歐洲的歷史，平行貨幣能否在特定用途以外廣泛流通起來(lái)，以及在區(qū)域合作中能夠發(fā)揮多大的作用等問(wèn)題尚需探討。在強(qiáng)大的國(guó)家貨幣存在的情況下，先需要克服歷史貨幣的慣性問(wèn)題，因?yàn)槠叫胸泿诺氖褂脮?huì)受到規(guī)模經(jīng)濟(jì)與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的影響，最終在經(jīng)濟(jì)、金融活動(dòng)中的使用會(huì)缺乏吸引力。另一個(gè)障礙是美元的國(guó)際地位，歐洲貨幣單位推行過(guò)程中也遇到同樣的問(wèn)題，ACU能否與美元有效競(jìng)爭(zhēng)，恐怕除了靠平行貨幣的自然選擇過(guò)程，更多要依賴于政府間的協(xié)調(diào)和積極推進(jìn)。
二、東亞匯率合作的路徑選擇與機(jī)制建議
1．以ACU為契機(jī)圍繞共同釘住一籃子貨幣開(kāi)展匯率合作
上面介紹的幾種區(qū)域匯率合作方案中，都存在一定的合理性，其中，一籃子目標(biāo)區(qū)爬行釘住方案(BBC規(guī)則)特點(diǎn)是在機(jī)制上比較靈活；而釘住區(qū)域內(nèi)貨幣構(gòu)成的貨幣籃，同時(shí)對(duì)區(qū)外主要貨幣保持匯率穩(wěn)定的方案(雙重籃子釘住)更加符合東亞經(jīng)濟(jì)體對(duì)內(nèi)經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展，對(duì)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系多元化、全球化的特征。借鑒歐洲的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為首先構(gòu)建由區(qū)域內(nèi)貨幣組成區(qū)域貨幣籃，進(jìn)而圍繞一籃子貨幣展開(kāi)匯率合作比較符合東亞的現(xiàn)實(shí)情況。
近期亞洲開(kāi)發(fā)銀行即將推出亞洲貨幣單位(ACU)。ACU是作為亞太地區(qū)共同的外匯指標(biāo)推出的，按照亞行的說(shuō)法，推出亞洲貨幣單位的目的在于“監(jiān)測(cè)亞洲區(qū)域貨幣對(duì)美元和歐元等主要貨幣的整體動(dòng)向，幫助各國(guó)及地區(qū)的貨幣當(dāng)局采取靈活的外匯政策，并促進(jìn)區(qū)域合作的發(fā)展�！背撕饬孔鳛檎w的東亞貨幣相對(duì)于區(qū)域外貨幣的變化，ACU也能夠反映區(qū)域內(nèi)貨幣對(duì)ACU相對(duì)價(jià)值的變化，并為區(qū)域內(nèi)貨幣之間的價(jià)值調(diào)整提供依據(jù)，這無(wú)疑給東亞匯率合作帶來(lái)了新的機(jī)遇。
未來(lái)3－5年內(nèi)東亞匯率合作可以考慮分兩個(gè)步驟進(jìn)行。(1)東亞國(guó)家可以首先考慮以ACU作為匯率計(jì)算的參考標(biāo)準(zhǔn)，并據(jù)此制定匯率政策，積極推進(jìn)區(qū)域內(nèi)的匯率協(xié)調(diào)。(2)當(dāng)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間成功實(shí)驗(yàn)后，如果各國(guó)自愿接受共同參考匯率，同意接受ACU，可以考慮采取集體行動(dòng)，引入適合大多數(shù)國(guó)家的有管理的匯率體系。可考慮通過(guò)共同釘住一籃子貨幣ACU來(lái)穩(wěn)定區(qū)域各國(guó)的有效實(shí)際匯率。共同釘住區(qū)域貨幣籃子方案的實(shí)施，將使東亞國(guó)家能夠免除主要貨幣波動(dòng)(主要是美日匯率波動(dòng))的影響，對(duì)于東亞經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定具有重要的意義。在目前東亞各國(guó)、各地區(qū)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易模式仍存在一定差異的情況下，應(yīng)適度放寬波幅的限制，在保證匯率基本穩(wěn)定的前提下提供一定的靈活性，隨著市場(chǎng)參與者信息的增加，逐漸收縮浮動(dòng)區(qū)間。
2．東亞匯率合作可能遇到的主要制度阻礙
區(qū)域匯率合作是一個(gè)由易到難、逐步深入的推進(jìn)過(guò)程。對(duì)東亞各國(guó)來(lái)說(shuō)，在這個(gè)向共同釘住一籃子貨幣過(guò)渡的過(guò)程中，不會(huì)是一帆風(fēng)順的，除了需要克服政治層面的阻礙，東亞地區(qū)還必須面對(duì)制度層面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
(1)從釘住單一貨幣向釘住一籃子貨幣的轉(zhuǎn)換會(huì)不可避免地遇到類似囚徒困境的難題。從國(guó)家的角度看，區(qū)域匯率合作與匯率制度選擇的過(guò)程，就是一個(gè)決策博弈的過(guò)程，對(duì)于共同釘住一籃子貨幣的匯率合作來(lái)說(shuō)，區(qū)域協(xié)調(diào)機(jī)制尤為重要。Eiji Ogawa and Takatoshi Ito用兩國(guó)博弈理論模型分析了在選擇匯率制度方面協(xié)調(diào)失敗的情況。文章通過(guò)比較兩國(guó)貨幣當(dāng)局在兩種情況下的損失，闡明了協(xié)調(diào)失敗，就好比一個(gè)囚徒困境：假定一國(guó)從釘住美元制度轉(zhuǎn)向貨幣籃子制度，而其他國(guó)家仍然采用釘住美元制度，那么采用貨幣籃子制度的國(guó)家貿(mào)易余額波動(dòng)會(huì)擴(kuò)大。因此，這會(huì)使每一個(gè)理性決策的貨幣當(dāng)局都會(huì)保持釘住美元的匯率制度，即使他們一同選擇釘住貨幣籃子制度，他們的貿(mào)易余額波動(dòng)都會(huì)達(dá)到最小。按照這一理論，如果多數(shù)貨幣當(dāng)局都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的，那么他們可能采取觀望等待的策略，或者不得不選擇釘住美元的匯率制度，雖然他們應(yīng)該知道這是一個(gè)納什均衡，還存在一個(gè)優(yōu)于納什均衡的最優(yōu)解。
(2)共同釘住一籃子貨幣可能遇到經(jīng)濟(jì)趨同的阻礙。按照最優(yōu)貨幣區(qū)理論，在統(tǒng)一的貨幣區(qū)當(dāng)中，各國(guó)必須具備趨同的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)此，蒙代爾從生產(chǎn)要素流動(dòng)性與要素市場(chǎng)一體化、麥金農(nóng)從經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度與經(jīng)濟(jì)規(guī)模、凱南從經(jīng)濟(jì)多元化和產(chǎn)品多樣化、英格拉姆從金融市場(chǎng)一體化、托維爾和威力特從政策相似性、哈伯勒和弗萊明從通脹率一體化、明茲和科恩從政治一體化等多角度都進(jìn)行過(guò)論述，并確立了一系列最優(yōu)貨幣區(qū)的指標(biāo)。
最優(yōu)貨幣區(qū)的經(jīng)濟(jì)趨同標(biāo)準(zhǔn)告訴我們，如果各成員國(guó)的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不能達(dá)到趨同的標(biāo)準(zhǔn)，相去較遠(yuǎn)的國(guó)家極易遭到不對(duì)稱性沖擊，最終不得不退出共同貨幣區(qū)。對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)體來(lái)講，雖然具有經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展的趨勢(shì)，但是距離最終的經(jīng)濟(jì)趨同標(biāo)準(zhǔn)還有一定的差距。
3．共同釘住一籃子貨幣需要有效的制度保障
正如前面分析的共同釘住匯率制不可避免的缺陷，如果沒(méi)有一個(gè)可靠的區(qū)域融資機(jī)制為國(guó)際收支失衡的國(guó)家提供及時(shí)的短期融資便利，或者沒(méi)有一個(gè)有效的協(xié)調(diào)監(jiān)督機(jī)制使區(qū)域內(nèi)所有國(guó)家對(duì)匯率政策達(dá)成共識(shí)，東亞匯率合作實(shí)行起來(lái)將是困難重重。因此，東亞國(guó)家能否從目前多樣化的匯率安排過(guò)渡到共同釘住一籃子匯率制度，共同釘住匯率制能否向著類似歐洲的貨幣體系及貨幣區(qū)的方向發(fā)展，以及能夠走多遠(yuǎn)，將很大程度上取決于東亞區(qū)域匯率協(xié)調(diào)機(jī)制和危機(jī)防范解救機(jī)制的完善，這兩者構(gòu)成了有效的東亞匯率合作機(jī)制的基礎(chǔ)。
(1)建立強(qiáng)有力的區(qū)域協(xié)調(diào)與共同監(jiān)督機(jī)制。對(duì)于東亞國(guó)家來(lái)說(shuō)，在向共同釘住一籃子貨幣邁進(jìn)的過(guò)程中，顯然僅僅依靠東亞各國(guó)自己的決策是不行的，是“囚徒困境”，還是最終的合作博弈，這將決定東亞匯率合作未來(lái)發(fā)展的方向。從歷史來(lái)看，東亞各經(jīng)濟(jì)體都有強(qiáng)烈的貨幣主權(quán)觀念，即使獨(dú)自釘住美元的同時(shí)，相互間也保持著匯率的浮動(dòng)關(guān)系，力求推行獨(dú)立的貨幣政策；貨幣金融當(dāng)局之間缺乏政策協(xié)調(diào)的歷史，相互之間沒(méi)有制度化的匯率協(xié)調(diào)機(jī)制。這些都給共同貨幣籃子的推行帶來(lái)了不利影響。總結(jié)歐洲貨幣合作的經(jīng)驗(yàn)，給我們最大的啟示就是重視制度的重要性，對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，更是如此。因此，當(dāng)務(wù)之急是盡早著手制度建設(shè)來(lái)推動(dòng)合作，奠定各國(guó)政策、制度等方面互信與協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)。有必要在lO+3范圍內(nèi)建立一個(gè)強(qiáng)有力的區(qū)域協(xié)調(diào)監(jiān)督機(jī)構(gòu)，不斷健全區(qū)域政策協(xié)調(diào)機(jī)制和共同監(jiān)督機(jī)制，使各國(guó)對(duì)保持匯率協(xié)調(diào)的政策做出承諾，這不僅是防止區(qū)域貨幣競(jìng)爭(zhēng)的有效手段，而且也是東亞區(qū)域匯率合作可持續(xù)性的重要保障。
(2)完善區(qū)域危機(jī)防范救助機(jī)制。東亞區(qū)域貨幣合作的一個(gè)重要契機(jī)，是接受東亞金融危機(jī)的教訓(xùn)，力圖通過(guò)合作，建立起預(yù)防和化解金融動(dòng)蕩的機(jī)制，以維持本地區(qū)的金融穩(wěn)定。正如前面提到的，在東亞各國(guó)距離經(jīng)濟(jì)趨同標(biāo)準(zhǔn)還有一定差距的情況下，共同釘住一籃子貨幣的匯率制度不能避免投機(jī)的沖擊。Eichengreen指出，根據(jù)貨幣危機(jī)的第一代與第二代模型，在缺乏政治合作的行動(dòng)與意愿、缺乏政策協(xié)調(diào)與大規(guī)模資金支持的情況下，東亞大范圍的共同釘住匯率體制不僅是脆弱的，而且容易誘發(fā)危機(jī)。這就需要各經(jīng)濟(jì)體在共同利用外匯儲(chǔ)備資源、發(fā)展地區(qū)性融資市場(chǎng)方面加強(qiáng)合作，以避免其像以往的中間匯率制度那樣，受到投機(jī)資本的沖擊。
目前東亞已經(jīng)建立起以清邁協(xié)議(Chiang Mai Initiative，CMI)為框架的區(qū)域危機(jī)救助機(jī)制，并取得初步的成果。清邁協(xié)議是2000年5月由東盟10+3財(cái)長(zhǎng)在清邁共同簽署的建立區(qū)域性貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的協(xié)議，清邁協(xié)議擴(kuò)大了東盟互換協(xié)議(ASA)的數(shù)量與金額；同時(shí)建立了中日韓與東盟國(guó)家的雙邊互換協(xié)議。截止2005年11月9日，清邁協(xié)議框架下的貨幣互換安排已經(jīng)包括17項(xiàng)協(xié)議，提供的融資總額達(dá)到585億美元。2005年伊斯坦布爾會(huì)議針對(duì)東亞原有貨幣互換機(jī)制規(guī)模過(guò)小、獨(dú)立性不足、缺乏有效多邊合作與共同行動(dòng)機(jī)制等不足提出了一系列改進(jìn)措施。但是應(yīng)當(dāng)看到，當(dāng)前貨幣互換安排仍然存在很大的局限性，CMI下可動(dòng)用的資源總額相對(duì)較少，不足以救助已經(jīng)發(fā)生的危機(jī)；CMI仍然附屬IMF資源框架，獨(dú)立性受到限制；而且成員國(guó)最后能否從協(xié)議中獲益仍將取決于雙邊談判的結(jié)果。
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